乐普医疗:心血管龙头保持稳健增长,创新研发支撑长期发展

事件:公司披露半年报,2019H1实现营业收入 39.21亿元,同比增长 32.71%;

    实现归母净利润 11.55亿元,同比增长 42.68%;实现经营活动产生的现金流量净额 7.03亿元,同比增长 31.59%;实现 EBITDA 16.79亿元,同比增长39.38%。

    公司上半年通过协议转让和做市转让方式累计出售君实生物 1,147.10万股, 确认与君实生物相关的已实现投资收益和未实现浮动收益金额 2.07亿元,对归属于上市公司股东的净利润的贡献为 1.76亿元。若剔除上述非经常性业务的影响,公司扣非后归母净利润为 9.20亿元,较上年同期增长37.21%。

    器械板块稳健增长, NeoVas 带来业绩新增量器械板块:上半年实现营业收入 17.46亿元,同比增长 25.06%,实现净利润 5.44亿元,同比增长 23.10%。

    支架系统实现营业收入 9.09亿元,同比增长 27.64%。 公司持续优化金属支架产品的品种结构,血管内无载体药物支架系统(Nano)的营业收入稳定增长,在金属支架销售结构中的占比为 45.83%。生物可吸收支架(NeoVas)市场推广进展顺利,先后在河南、山东等 28个省份内的 300多家医院完成病例植入,贡献了新的业绩增长,在冠脉支架销售结构中的占比为 10.18%。

    基于“介入无植入”理念, 公司开发的第一代药物球囊,经过 5年的研发工作,已于 2019年完成临床试验,临床试验结果优异。药物球囊(冠脉)于 2019年 6月获得 NMPA 的注册申请受理,并通过首次 GMP 审核,预计于 2020年上半年取得注册批件。 后续仍有相关重要产品处于研发当中。

    药品板块受政策影响较小,集采区域销售占比低药品板块:上半年实现营业收入 20.34亿元,同比增长 43.49%,实现净利润 6.21亿元,同比增长 42.82%。其中,制剂业务实现营业收入 16.29亿元,同比增长 36.31%,实现净利润 5.39亿元,同比增长 32.87%。

    硫酸氢氯吡格雷实现营业收入 5.71亿元,同比增长 0.91%。阿托伐他汀钙实现营业收入 6.47亿元,同比增长 78.79%。在 4+7区域内的销售占乐普药品制剂业务总营业收入的比重为 5.02%、占总毛利的比重为 5.39%。

    维持“买入”评级考虑到非经常性损益,我们预计 19-21年公司净利润分别为 17.2/23.7/32.1亿元,对应 EPS 为 0.96/1.33/1.80元/股,维持“买入”评级。

    风险提示: 可降解支架推广不及预期、药品带量采购导致药品进一步快速下跌、高值耗材降价风险、研发不及预期等