爱尔眼科:视光业务加速增长31%,内生外延快速扩张

收入增长25.64%,扣非净利润增长31.93%

    公司发布2019年半年报,上半年实现收入47.49亿,增长25.64%,归母净利润6.95亿,增长36.53%,扣非净利润6.95亿,增长31.93%,EPS0.22元,符合市场预期。二季度单季实现收入25.04亿,增长23.18%,归母净利润3.97亿,增长35.56%,扣非净利润4.23亿,增长33.10%。实现门诊量316.43万人次,同比增长15.31%;手术量29.96万例,同比增长7.02 %,同时收购或新建了13家医院及9个门诊部或诊所,经营保持快速扩张趋势。

    白内障业务中高端需求占比提升,视光业务加速增长

    从分拆业务情况看,上半年屈光手术收入增长21.44%,保持较快增速;白内障手术增长10.92%,主要由于各地医保政策限制下白内障筛查受到一定程度的影响,中低端手术需求下降,这也是整体手术量增速放缓的主要影响因素,中高端手术的占比提升,公司后续也将集中在中高端自主品牌手术的重点推广;视光服务收入增长30.98%,超出市场预期,主要是上半年青少年近视防控在国家政策层面的推广,公司在中小学生视力筛查建档的过程中作出重要贡献,也扩大了品牌影响力。

    期间费用率下降2.05个百分点,经营现金流提升28.14%

    上半年公司毛利率47.14%,下降0.51个百分点,视光服务和眼后段手术毛利率略有下降。期间费用率24.73%,下降2.05个百分点,其中销售费用率10.25%,下降1.97个百分点,研发+管理费用率13.79%,下降0.40个百分点,财务费用率0.70%,提升0.32个百分点,每股经营性现金流0.32元,提升28.14%,整体保持较高经营质量。

    预计2019-2021年业绩分别为0.45元/股、0.57元/股、0.75元/股

    我们预计2019-2021年业绩分别为0.45元/股、0.57元/股、0.75元/股,最新收盘价计算对应PE75.18倍、58.51倍、44.91倍。可比公司对应2019年平均PE估值在44倍-67倍之间,结合过去两年相对于可比公司的估值溢价,考虑到公司的龙头溢价以及公司业绩成长确定性的提升,我们认为公司合理价值37.80元/股,对应2019年PE84倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    每年新增手术量或诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。