扬农化工2019年中报点评报告:业绩超预期,收购宝叶化工拓展发展空间

维持增持。由于菊酯持续高景气维持盈利预测,预计2019-2021年EPS为3.41/4.09/5.04元,考虑到南通三期有望2019年开建,维持目标价70.47元不变,对应2019年市盈率20.7倍,维持增持评级。

    菊酯高景气,2019上半年业绩超市场预期:2019H1公司实现收入28.94亿元(YOY-6.49%),实现归母净利润6.27亿元(YOY+11.46%),超出市场预期。2019Q2实现归母净利润3.00亿元(YOY+3.88%)。

    业绩增长因为:(1)环保事件影响下菊酯主要品种短时期内供应紧张、量价齐升,公司中间体自配套充分受益。2019H1杀虫剂销量同比增长8.55%,均价同比上涨11.88%。(2)Q2汇兑收益达462万元。

    安全高压下菊酯景气维系,吡唑醚菌酯放量。响水事件后周边厂区联苯菊酯供应短缺,安全高压持续压制供给,菊酯在安全/环保高压下将维持景气;2019年吡唑醚菌酯稳步放量,公司提前做好客户走访、验证工作缩短了产品投放时间,目前价格稳定在19.5万元/吨高位。

    收购宝叶拓展优嘉发展空间,优嘉三期有望2019年底开建。公司拟以1.32亿元收购宝叶化工,宝叶主要生产代森类杀菌剂、四螨嗪杀螨剂,2017、2018年净利润各为866、873万元。宝叶土地面积10万平方米,位置上与优嘉公司相连,将拓展优嘉发展空间。优嘉三期处环评公示中,预计19年底前启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年利润3.6亿元。

    风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格回落。