当升科技:上半年稳健增长,下半年现产品与产能拐点

扣非业绩增2成,原料成本消化与产品结构改善推动盈利改善

    公司披露2019年中报,上半年营收13.40亿元,同比下降17.80%,扣非净利润1.26亿元,同比增长18.98%,经营性现金流1.07亿元,同比下滑26.63%,毛利率18.20%,同比增加4.25个百分点,其中二季度单季度扣非净利润环比增长54.20%,同比增长8.95%,主要源于上半年钴锂原材料价格相比同期大幅下跌,而正极材料作为加工环节售价下跌、成本同步消化,从而盈利能力同比提升显著,同时二季度受益于产品结构优化、高镍占比提升,业绩环比增幅显著高于销量增速。

    海外客户推进加速,高端市场格局强化

    公司正极材料定位高端,上半年外销占比近40%,未来有望强化海外市场地位。公司三元产品成功进入奔驰、现代、日产等一线国际汽车品牌供应链,并首次与欧洲动力电池厂合作打入欧洲市场;公司储能产品与LG化学、三星SDI建立深度合切入特斯拉、AES等高端储能客户供应链。

    产能扩产2020年见向上拐点

    公司目前正极材料有效产能1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨,预计2019年三季度新建成江苏三期高镍产能1万吨,常州金坛基地第一阶段2万吨智能工厂预计2020年初投产,总规划10万吨预计2023年全部建成,2019年底后产能进入加速投放期,预计2020年见向上拐点。

    产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级

    预计2019-2021年EPS为0.92、1.34和1.71元/股,对应市盈率25X、17X和14X,考虑业绩复合增速30%以上以及龙头技术溢价,给予2019年35倍市盈率,合理价值32.1元/股,维持买入评级。

    风险提示:新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。