中信建投2019年半年报点评:经纪、投行、信用业务推动业绩增长

经纪、投行、信用业务推动业绩增长。2019年上半年,公司营业收入59.06亿元,同比+12.21%;归属母公司股东净利润23.30亿元,同比+37.61%;扣非归母净利润23.16亿元,同比+37.48%。截止2019年上半年末,公司总资产为2482.10亿元,较2018年末+27.23%;归属股东权益为487.63亿元,较2018年末+2.49%。报告期末,公司杠杆倍数为4.02倍,较2018年末上升0.65倍。公司上半年业绩增长主要由经纪业务、投行业务、信用业务贡献。报告期间,公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为25.38%、27.45%、5.59%、13.76%、25.42%、0.17%,各项业务净收入营收占比与2018年基本一致,收入结构整体均衡。

    国内债券承销规模扩大推动投行业务收入增长。2019年上半年,公司实现证券承销业务净收入16.21亿元,同比+14.11%,主要得益于债券承销规模大幅增长。报告期间,公司国内股权主承销规模较2018年同期大幅下降,但在香港市场完成6单IPO,较去年同期3单(2单IPO项目和1单再融资项目。)有较大增长;债券承销规模为4698.62亿元,同比+113.05%;在香港市场参与7单海外债券发行项目,同比增加1单;完成并购重组财务顾问项目10个,交易金额人民币340.63亿元,项目数同比增加2个,交易金额同比60.46%。

    A股交易金额增长拉动经纪业务收入提升。2019年上半年,公司实现经纪业务手续费净收入14.99亿元,同比+12.32%,主要受益于A股股基交易额增长。报告期间,公司代理股票基金交易额人民币3.77万亿元,同比+22.01%;代理销售金融产品净收入197.73亿元,同比-34.84%;中信建投期货累计代理期货交易成交额市场占比1.48%,同比增长3.50%;中信建投国际累计代理股票交易金额106.55亿港元,同比-24.23%。

    两融及股票质押规模回升支撑信用业务收入增加。2019年上半年,公司实现利息净收入8.13亿元,同比+67.30%,主要受益于证券市场回暖,信用风险缓解,两融及股票质押余额回升。报告期末,公司融资融券业务余额人民币272.10亿元,较2018年末+8.31%;中信建投国际孖展业务余额人民币5.38亿元,较2018年末-28.55%;公司股票质押业务本金余额人民币341.54亿元,较2018年末+0.73%。

    资管业务净收入同比增长10.48%。2019年上半年,公司资产管理业务手续费净收入、自营业务净收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)、其他业务收入分别为3.30亿元,15.01亿元,0.10亿元,分别同比+10.48%、-2.62%、-71.15%。报告期末,公司受托资产管理规模人民币6604.93亿元,位居行业第4名,较2018年末增长1.27%。其中,主动管理型产品资产管理规模达人民币2,492.14亿元,占资产管理总规模的37.73%,较2018年末增长7.75个百分点。

    投资建议:公司股权、债权承销规模居行业前列,投行实力较强,在直接融资比重上升发展趋向下,公司具备先发优势。截止2019年8月27日,公司PB约3.64倍;预测2019年、2020年EPS分别为0.56元、0.60元,2019年8月27日收盘价对应PE分分别为36.05倍、33.65倍,给予公司谨慎推荐评级。

    风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。