紫光股份深度研究:5G、国际化并力拓展新局面,芯片自研夯实长期根基

1、5G商用,行业变革,业务迎全新发展机遇。2019年6月我国5G牌照正式发放,全球5G商用正快速推进。4G改变生活,5G改变社会,我们认为5G新技术的应用将给新华三的传统强项路由器、交换机产品和小基站、IPRAN等带来新的发展机遇,同时5G也将加速行业信息化革新需求,全面促进公司的业务发展。

    2、协同化:网络份额领先,计算、服务、安全、云计算等成长加速。伴随互联网流量的持续增长,网络交换设备地位突出。基于在网络交换领域的龙头地位,新华三结合自身及代理HP在服务器、存储领域的优势,不断进行业务拓展。2016年以来,公司在计算、存储、安全及云计算领域的市场份额不断提升,协同效应加速显现。

    3、国际化:海外市场空间巨大,未来值得期待。对比华为、思科等全球网络龙头,海外市场需求广阔,2016年紫光股份并购新华三时与HP签订产品协议,近年来新华三海外市场拓展一直受到限制。我们判断,未来伴随着相关协议期满,海外市场空间将逐步打开,目前公司积极进行海外渠道布局,新华三的全球化发展有望呈现出全新格局4、芯片自研:布局交换芯片、物联网芯片着眼长远,业务协同打造芯片-网络-存储-云全方位ICT信息设备及方案商龙头。2019年4月,新华三宣布进军高端路由器芯片,力图夯实长期发展根基;同时,我们认为紫光集团在存储无线等领域领先的芯片实力也将助力公司的长远协同发展。

    盈利预测。我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为22.30亿元(+31%)、30.49亿元(+37%)和42.18亿元(+38%)。EPS分别为1.09元、1.49元和2.06元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间38.15-43.60元,“优于大市”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。