中新赛克:拐点验证、中报改善,流量驱动的5G后周期标的

事件:公司公布2019年半年报,19H1营收3.34亿元(+26.12%),扣非净利润0.64亿元(+12.36%);Q2单季营收2.37亿元(+35.33%),扣非净利润0.71亿元(+29.68%)。

    19H1业绩符合先前预期,Q2业绩拐点得到验证,全年增长无需担忧。Q1公司受订单确认影响暂时亏损,营收、扣非净利润增速分别为8.21%、-405.52%;但Q2营收、扣非净利润增速反转,分别高增35.33%、29.68%。剔除联营公司迈科网络减值准备692万元影响后,H1净利润增速在24%以上,我们预计公司下半年增长将逐季提速。

    Q2单季经营活动现金流转正,预计H2将逐季提升。公司Q2经营活动现金流净额0.11亿元,相比Q1时-0.16亿元优化明显。17-18年公司单季度经营现金流均“前低后高”,17年各季度分别为-0.33/0.03/0.87/1.54亿元,18年各季度分别为-0.86/0.22/0.41/2.49亿元。此外,公司历史现金流保持高质量(17、18年盈利现金流量比率分别为1.6、1.1),订单制下更能体现真实业绩,预计年底公司利润表、现金流量表质量均出色。

    部分订单兑现后收入高增,而预收款余额仍达5.71亿元,表明公司在手订单充足。公司Q2单季度兑现2.37亿元收入,其中某运营商可视化项目Q2确认1.43亿元;而预收款项余额连续两个季度在5.5亿元以上,表明公司订单储备充足且可持续。

    宽带网收入19H1高增75.61%,网络可视化业务中期将稳定增长。公司H1宽带网订单执行顺利,DFX+态势感知等产品应用范围拓展至移动互联网、工控网络等多场景,将持续贡献整体营收增长。另移动网营收同比下降35.14%,一定程度受4G/5G产品制式切换影响。公司储备2G到5G全产品线,随5G商用推进后公司新品毛利率与增速有望改善。综上我们预计网络可视化收入未来3年将保持35%以上增速。

    公司前、后端协同,长期将显著受益于流量爆发。公司H1网络内容安全营收同比下降73.95%,主要系海外订单实施确认周期的暂时影响。此外大数据运营收入高增630.70%,未来地市/区县级市场将持续拓展,并与前端可视化产品形成协同。随网络流量持续爆发以及5G投资周期推进,公司业绩将长期受益。

    维持盈利预测和“买入”评级。流量核心驱动,前端网络可视化领军地位稳定,后端网络内容安全与大数据业务出色,工业互联网安全产品值得长期关注,维持2019-2021年盈利预测不变。预计19/20/21年公司净利润为2.92/4.15/5.86亿元,对应PE分别为41/29/21。维持“买入”评级。