比音勒芬公司半年报:净利润持续高增长,入富时罗素国际认可度将提升

19H1公司收入/净利润同比增 25.2%/42.0%。19H1公司收入 8.5亿元,同比增25.2%,归母净利润 1.7亿元,同比增 42.0%, 19Q2收入 3.7亿元,同比增 22.5%,归母净利润 0.4亿元,同比增 17.3%。19H1毛利率 67.5%,同比增 3.7pct,净利率 20.6%,同比增 2.5pct, 19Q2毛利率 71.2%,同比增 7.4pct,净利率 11.8%,同比降 0.5pct。

    高新企业税率及库存股转让费用影响利润水平。①剔除高新企业税收优惠影响,按 2016-2018中期平均税率 25.8%折算,19H1净利润同比增 22%,19Q2净利润同比增 0.6%。②公司回购股票转让至员工持股计划,产生 1333.07万元费用,在税率历史可比的基础上剔除该费用 19H1、 19Q2净利润分别增 30%、 27%。

    19H1店铺净增 34家,新开店、店效双助力。19H1公司店铺数 798家,较年初净增 34家,实现渠道全面覆盖,包括高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽、高尔夫球场。按照开店外延同比贡献约 16%估算,我们估计店效贡献近 10%。我们认为店效保持稳定的动力主要来自:

    ①产品端:不断加大产品研发投入,坚持选择高档次、高性能的面料,与意大利、韩国和日本等国的知名面料供应商保持稳定的合作关系。产品+渠道+营销三管齐下稳固细分领域龙头地位。公司深耕“运动+休闲”细分领域,通过产品创新、渠道外延、品牌力打造推动业绩持续高增。

    ②渠道端:继续实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造。同时夯实多元渠道结构,积极布局“线下+线上”新兴渠道。

    ③营销端:品牌推广进一步加强,2019年 3月公司与知名影星江一燕合作公益联名款火烈鸟的爱;2019年 6月品牌正式加盟热播综艺“我最爱的女人们”,进一步提高市场关注度。

    直营比例提升,毛利率同比提升 3.7pct。19H1公司毛利率 67.5%(3.7pct+),我们判断主要系公司深挖一二线城市高端社区,直营比例进一步提升,19H1店铺加盟:直营=1.07,去年同期为 1.18,我们认为高线城市直营店数增长快,笼聚强消费力群体,公司盈利能力提升。

    存货较年初减少 2443万元。19H1公司存货 5.98亿元,同比增 34.3%,较年初减少 2443万元。我们认为,在公司新店不断扩张及新品牌培育期间,需适当准备商品库存满足上新、补货需要:19H1店铺同比净增 113家,较 18H1净增店铺数(82家)加速扩张,同时 2018H2新增较多门店,仍处在培育期的门店需要公司在货品调配上的支持;②新品牌威尼斯度假旅游产品增加备货需求。

    精准切入旅游产业,威尼斯新品展望蓝海。国务院近日印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出提升文化和旅游消费质量水平,增强居民消费意愿,以高质量文化和旅游供给增强人民群众的获得感、幸福感。我们认为,公司的新品牌 CARNAVAL DE VENISE 提前切入了度假旅游服装业务,有望开拓百亿规模市场,2019年加快开店,瞄准中产消费人群,应用于高端品质出行场景,有望复制主品牌成功经营模式。

    盈利预测与估值。2019/8/24,公司作为新加入个股纳入富时罗素旗舰指数,国际化属性强化,我们判断后续外资进入比例将显著提升。我们预计公司 2019、2020年净利润 4.

    12、5.36亿元,给予公司 2019年 PE 估值区间 23-25X,对应合理价值区间 30.82-33.50元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。