锦泓集团公司半年报:19Q2收入增速环比改善,持续拓宽销售渠道

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希 日期:2019-08-28

19Q2毛利率同比提升 0.3pct 至 70.6%。19H1公司实现收入 12.87亿元,同比减少 6.53%,归母净利润 0.25亿元,同比减少 78.58%, 毛利率为 68.86%,同比降低 0.72pct,净利率为 1.95%,同比降低 6.56pct。19Q2收入 5.99亿元, 同比减少 3.89%, 净利润 0.12亿元, 同比减少 77.31%,毛利率为 70.61%,同比提升 0.29pct,净利率为 1.97%,同比降低 6.38pct。

    Q2收入增速环比改善,TW 童装收入增长稳健。受外部零售环境影响,19Q1公司收入同比减少 8.71%, 19Q2公司积极调整发展策略,收入增速(-3.89%)环比改善。19H1VGRASS 实现收入 3.90亿元,同比减少 6.70%,主因直营渠道收入同比减少 8.02%至 3.83亿元,其中 19Q1收入同减 12.24%,19Q2收入跌幅大幅收窄至 1.11%。 19H1TW 实现收入 8.83亿元,同比减少 6.44%,其中 19Q1收入同比减少 7.49%,19Q2收入增速(-5.05%)环比改善,其中女装、男装收入分别同减 9.84%、13.06%,童装收入同增 18.91%,分渠道看,直营、加盟、线上渠道收入同比分别减少 5.79%、35.83%、2.14%。

    19H1VGRASS 和 TW 品牌毛利率有所下滑,分别为 68.37%、69.04%,同比减少 0.17、1.23pct。VGRASS 毛利率同比下降,由于品牌开设了天猫旗舰店,线上渠道毛利率为 59.45%,拉低品牌毛利率。

    TW 店效维持稳定,VGRASS 门店数实现净增加。19H1VGRASS、TW 单店月收入约为 40.15、9.72万元,年化 482、117万元,同减 10.19%、3.69%。

    其中 TW 单店月收入降低,我们认为主因 19年上半年新开店铺处于培育期,月均销售额(9.79万元)低于 18年同期(10.57万元),TW 老店单店月均收入同比提升 2.19%至 16.32万元。VGRASS 拓宽销售渠道,TW 持续优化渠道结构。截至 19H1末,VGRASS 店铺数为 160家,新开门店 10家,关闭 3家,净开店 7家;TW 有 1231家门店,新开门店 53家,关店 54家,净关店 1家,17H1、18H1净关店 54、6家,我们认为门店调整期或将结束。

    此外,公司继续拓展线上渠道,开设 VGRASS、TW 男装、TW 童装旗舰店,19H1公司线上收入为 1.70亿元,同比略增 0.81%,毛利率为 65.71%,同比降低 6.28pct。

    期间费用侵蚀净利。19H1公司净利率同比降低 6.56pct 至 1.95%,是由于公司期间费用率同比增加 6.92pct 至 65.66%,其中销售费用同比增加 6.69pct至 46.99%,系公司拓宽销售渠道,并推广品牌形象,店铺费用、广告宣传费用、电商手续费增加,管理+研发费用同比略增 0.02pct 至 9.82%,系 TW 韩国设计团队研发投入增加,财务费用率同比增加 0.21pct 至 8.86%。

    借助多元融资方式,减轻还款压力。17年公司收购 TW 品牌,产生长期借款。截至 19H1末,长期借款(杭州金投维格借款)为 16亿元,一年内到期的长期借款(招商银行银团借款)8亿元,借款利率分别为 8.00%、4.75%,借款到期日分别为 2021/6/30、2020/3/5。19年初,公司发行可转债募集资金净额 7.25亿元,其中 2.99亿元用于偿还招商银行银团借款。随着外部融资政策相对放松,我们预计公司将通过定增、可转债等多种方式筹集资金,减轻公司还款压力。

    订货会次数增加,提升对市场快速反应的能力。公司已形成金字塔式的立体品牌矩阵布局,19H1持续加大研发投入,巩固品牌竞争力,研发支出占营收的比重为 4.51%,同比提升 1.87pct。此外公司建立了大供应链体系,提升对市场的反应速度,准交率、追单周期指标均处较高水平,1)将订货会周期从一年 4次增加为一年 6次;2)提前预测和准备原材料;

    3)运用 SAP 信息系统缩短各个环节衔接时间;4)增强自制工厂的能力建设;5)运用大数据和市场信号,及时调整和补充设计。

    盈利预测与估值。我们预计 2019、20年净利润分别为 1.88、2.06亿元,截止 2019/8/26收盘价对应市盈率

    10、9倍,给予公司 2019年 10-11XPE,对应合理价值区间 7.45-8.20元, “中性”评级。

    风险提示。终端销售不达预期,产品提档市场接受度低,新开店不达预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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