古井贡酒2019年半年报点评:产品结构发力次高端,去库存为中秋备战打下基础

事件:古井贡2019年上半年实现营业收入59.88亿元,同比增长25.19%;归属于上市公司股东的净利润为12.48亿元,同比增长39.88%;毛利率及净利率分别为76.72%、21.29%,较去年同期分别增长-1.48、2.15个百分点;经营性现金净流量净额10.42亿元,比上年同期增长55.73%;二季度实现收入23.20亿元,同比增长4.34%,实现归母净利润4.65亿元,同比增长49.33%。

    点评

    淡季去库存使得收入增速低于预期,销售费用率下降提振净利润。2019H1公司业绩整体稳健增长,古井收入54.12亿元,同比增长27.45%;黄鹤楼收入4.58亿元,同比增长6.63%;预计古8及以上产品增速超55%,公司自2018年起深度聚焦次高端产品,目前公司品牌战略效果初显。此外,2019Q2收入增速仅为4.34%,主要原因为今年淡季全面去库存叠加去年基数较高,2019H1预收为5.17亿元,同比下降35.62%,公司库存已降至历史低位为中秋备战打下了良好基础。二季度净利润增速超出预期主要原因为销售费用率大幅下降。

    成本提升拉低毛利率,费用控制合理推动净利率增长。2019H1公司毛利率下降1.48个百分点,主要原因为包装升级、人工成本增加导致成本提升。受益于费用控制合理,净利率同比增长2.15个百分点,具体来看,销售费用率、管理费用率分别为30.74%、5.29%,较去年同期下降2.65、0.57个百分点。现金流方面,2019H1公司经营活动产生的现金流量净额为10.42亿元,同比提升55.73%,主要原因为销售回款增加所致。

    维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为109.41、135.99、162.95亿元;归属母公司股东的净利润分别为22.18、28.83、36.84亿元;对应2019-2021年EPS 分别为4.40、5.73、7.32元/股。我们认为受益于公司产品升级带动盈利能力增长、规模效应推动费用率降低、泛区域布局加速,公司业绩将提升,给予公司增持评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。