长青集团:供热项目落地加速,业绩弹性高

满城项目带动营收高成长。上半年公司营收99201万元,其中热电联产&垃圾处理/厨电&阀门产品/户外及取暖用品收入分别为59910/14470/24820万元,同增58.5PCT/9.5PCT/-26.3PCT。热电联产收入大幅提升主要由于满城项目贡献,户外及取暖用品外销受贸易战影响有所下滑。毛利率分别为23.9%/27.5%/31.1%,同增9.5PCT/3.9PCT/8.0PCT。热电联毛利率提升主要由于满城项目为工业蒸汽供热,毛利较高,厨电及户外产品毛利率较高或许与公司收缩产线有关。

    满城项目盈利能力强。2019H,满城项目营收2.3亿元,净利润5305万元,净利率22.6%,随着满城纸制品工业园区热电联产项目供汽量的增加,满城利润规模有望提升。公司已经运行的中山、沂水、明水、鱼台、宁安项目2018H/2019H合计贡献净利润4270/6957万元,对比来看,满城项目盈利能力突出。

    政府补贴减少2039万元,资产减值减少2152万元。2018年上半年由于鱼台项目补贴电费滞后,公司有2944万元的资产减值损失,该项补贴于2018年底收回,2019年上半年公司资产减值损失为792万元,同比减少2152万元。2018年上半年政府补贴6064万元,2019年上半年为4025万元,政府补贴同减2039万元。

    管理费率、销售费率降低、现金流转正。上半年公司销售费率/财务费率/管理费率分别为2.6%/2.9%/10.5%,同增-0.9PCT/0.9PCT/-0.8PCT。财务费率提升主要由于在建项目增多,利息支出增加。上半年经营活动现金流净额2825万元,去年同期-9517万元,现金流改善。

    7个供热项目有望年底投产,新开工6个热电联产项目。中心组团三期工程、鄄城、曲江项目已进入试运行阶段;茂名、铁岭、永城、蠡县等项目已处于建设尾声,上述7个项目均有望年底投产。公司于2019年上半年还新开工了新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等7个优质的生物质热电联产项目。

    盈利预测:预计公司2019-2021年营收分别为30.1/39.1/44.3亿元,对应的归母净利为3.4/5.4/7.1亿元,EPS分别为0.46/0.73/0.96元/股,对应PE为14.5X/9.0X/6.9X。公司供热项目有望持续投产,维持“买入”评级。

    风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。