纺织与服装行业周报:Gap亚洲收入增速承压,建议关注大众休闲服饰龙头
事件:2019/8/22,Gap 集团公布 19年二季报。19Q2集团收入为 40.05亿美元,同比减少 1.96%,净利润为 1.68亿美元,同比减少 43.43%,毛利率为 38.85%,同比降低 0.98pct;净利率为 4.19%,同比降低 3.08pct。净利率降低,由于期间费用率同比增加 1.72pct至 31.81%, 所得税/收入比率同比增加 0.34pct至 2.57%。
19Q2Gap 可比销售额增速环比改善。按历史可比销售额计算,19Q1Gap 销售额同比减少 10%,19Q2减少幅度收窄至 7%,环比有所改善;19Q1和 19Q2Banana Republic 销售额同比均减少 3%;19Q1Old Navy 销售额同比减少 1%,19Q 减少幅度扩大至 5%。按品牌分,19Q2Banana Republic 收入为 6.16亿美元,同比增加 1.99%,主因美国市场收入增加(+3.11%);Old Navy 实现收入19.72亿美元,同比减少 1.01%,由于品牌在美收入同比减少 1.21%至 17.94亿美元;Gap 收入为 10.86亿美元,同比减少 11.35%,由于品牌在美国、亚洲收入同比分别减少 11.40%、12.23%至 6.45、2.01亿美元。
集团在亚洲、欧洲、美洲经营疲弱。按地区分,19Q2Gap 集团在亚洲收入增速为-10.31%, 延续 16Q4至今收入增速为负的情况;在欧洲实现收入 1.35亿美元,同比减少 8.78%,集团在欧洲地区经营仍处瓶颈期;19Q1集团在美收入增速为0.13%,19Q2放缓至-0.66%,集团在美国经营承压。截止 19Q2末,集团线下门店数为 3877家, 较 18财年末净开店 71家,主因 19年 3月集团收购 Janie andJack North(门店数量为 140家),剔除并购影响,集团净关店 69家,其中在亚洲线下门店为 406家,较 18财年末净增加 14家;在欧洲门店数为 151家,较18财年末净关店 1家;在美国店铺数(剔除并购因素)为 2659家,较 18财年末净增加 9家。
事件:2019/8/21,新秀丽公布 19年半年报。2019H1公司收入同减 5.0%,净利润同减 27.5%,毛利率为 56.0%(-0.5pct),净利率为 2.8%(-0.5pct)。2019Q2收入同减 3.8%,净利润同增 10.0%,毛利率为 55.4%(-1.0pct);净利率为 2.8%(+0.4pct) ,因期间费用同比减少 4.9pct 至 46.8%,其中财务费用率同比减少4.7pct 至 2.9%,管理费用率同比减少 0.2pct 至 6.1%。
19Q2公司收入增速环比改善,主品牌收入增速转正(+3.8%) 。19Q1公司收入同减 6.3%,19Q2收入增速(-3.8%)环比改善。主品牌新秀丽 Q2改善明显,Tumi 表现稳定。19Q1主品牌新秀丽、Tumi、American Tourister 收入同比增速为-17.5%、6.4%、-10.3%,19Q2各品牌收入同比增速为 3.8%、-0.3%、-1.1%。
单二季度主品牌收入增速由负转正,主因公司推出具有吸引力的新产品,我们认为品牌改善趋势已经出现,下半年增速有望持续改善;Tumi 收入增速转负,主要受 18Q2高基数影响(品牌收入同增 15.5%)。
美国加征关税+游客减少,19H1美国销售收入同比减少 5.6%。近期主要有两个因素影响公司在美国销售收入同比增速:1)游客数量。15H2起美元强势,到访美国直销店的旅客数量减少,影响销售额,公司在美国销售收入同比增速放缓。
16H1由于线上渠道销售表现强劲+线下门店数量增加,公司在美国销售收入同比增速提升,但受美元影响游客人数减少,同店销售额同比分别减少 4.4%。16H2公司在美国销售收入同比增加 52.6%,一方面由于公司在 16年 8月收购 Tumi增厚收入,另一方面美元对游客数量的影响有所改善,同店销售额同比增加 0.8%。
17H1-18H1美元贬值,公司在美国销售收入不受旅客减少的影响。18H2—19H1美元升值,游客人数减少,据公司估算 19H1美国旅游城市店铺的消费者数量同比减少 15%~20%,影响公司在美国经营情况。2)加征关税。18年 9月 24日起美国对中国生产的箱包加征 10%关税,19年 5月 10日关税税率自 10%上调至 25%,受其影响,18H2-19H1公司在美国销售收入增速逐渐放缓(同比:1.9%、-5.6%)。
19Q2公司在亚洲销售收入同减 2.2%。19Q2公司在亚洲实现收入 3.4亿美元,同比减少 2.2%,主要由于汇率波动+中国B2B 订单减少+韩国消费疲弱。18H2公司在中国销售收入同比减少 0.1%,主要受到汇率影响,18H2美元兑人民币均值为 6.85,处 12年以来高位;19H1收入同比增速为-7.4%,主要受 18H1高基数影响(收入同增 19.6%)。
投资建议。我们认为 Gap 在亚洲销售承压,部分由于外部零售环境压力较大。在行业景气度较低时,部分小型服饰企业逐渐淘汰,行业集中度提升,利好龙头公司,建议关注休闲服饰龙头企业森马服饰、海澜之家、太平鸟。欧睿数据显示,18年中国箱包市场规模为 545.70亿元,同比增加 8%,随着人均可支配收入、旅行人次增加,箱包需求将快速释放,建议关注产品多样化、渠道多元化的开润股份。
下周投资组合(20190826-20190901):太平鸟(权重 25%),地素时尚(权重 25%),歌力思(权重 25%),森马服饰(权重 25%)。
风险提示。终端需求下滑,零售环境恶化,居民收入水平下降,行业竞争加剧。