巨化股份:景气回落业绩下滑,加速中高端产业链布局

公司 2019年上半年实现营业收入 75.80亿元,同比下降 6.50%,实现归属上市公司股东的净利润 7.05亿元,同比下降 33.75%。 单二季度公司实现营收 38.10亿元(同比-7.26%, 环比+1.06%) ; 实现归母净利润 3.35亿元 (同比-47.15%, 环比-9.46%); 实现扣非后归母净利润 3.13亿元(同比-41.15%, 环比+42.92%)。 公司二季度业绩下滑幅度收窄,有望企稳回升。

    产品价格周期回落。 受宏观经济下行影响,公司主要产品价格高位回落,同比来看氟化工原料价格(-22.95%)、致冷剂价格(-10.72%)、含氟聚合物材料(-21.09%)、基础化工产品(-11.15%)、 含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨 40.43%、食品包装材料价格(-24%)、石化材料价格(-15.15%)。 主要原材料价格整体回落, 工业盐(-6.38%)、 电石(-6.89%)、 氢氟酸(-13.45%)、 萤石(+20.02%)。

    导致公司上半年毛利率 19.43%(同比-6.16pct), 产品和原材料价格变动影响公司同比减利 9.31亿元。二季度毛利率 20.15% (环比+1.46pct)。

    深挖企业潜能, 产销量继续提升。 上半年公司深挖潜能, 生产装置平均负荷率达 95%以上,主要产品产量继续提升(同比+31.06%),外销量(同比+6.07%), 因产品销售销量增加、产量变动、副产品变动、消耗下降、品种结构调整等增利达 4.03亿元。 收到 HFC23焚烧政府补助 1.59亿; 投资收益减利 0.66亿元,主要系上年同期出售凯圣和博瑞获得股权收益, 整体来看上半年净利率 9.53%(同比-3.66pct)。

    固定资产投资加快,加强中高端布局。 公司上半年固定资产投资 5.72亿元,同比增长 89%, 重点实施了氟聚合物、 PVDC 等先进化工材料项目、 AHF 等氟化工原料、第三代氟制冷剂及其混配项目等。公司依托完善的氟化工产业链不断进行产业升级, 向中高端延伸, 将成为未来新的增长点。

    下调盈利预测: 受公司产品价格下行影响,下调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 17.22/18.48/20.79亿元,对应 PE 分别为 12/11/10倍, 给与“ 增持”评级。

    风险提示: 产品价格下降、新建项目投放不及预期的风险。