中煤能源:新建煤、电资产如期投产,鲜有的低估值高增长标的

蒙西煤矿投产,上半年贡献利润总额8.4亿元,占比10.57%。报告期内,商品煤产量5,056万吨,同比增长37.4%。其中二季度单季产量2596万吨,环比一季度增加136万吨,环比增幅5.53%。主要受益于公司母杜柴登矿和纳林河二号矿井的投产,平朔矿区产量恢复,综合使得公司自产煤量大幅增长。自产煤平均售价504元/吨,同比下跌3.1%。但是二季度单季吨煤售价506.48元/吨,环比一季度502元/吨略有上涨。贸易煤4927万吨,同比增长26.4%,平均售价462元/吨,同比下跌9.6%;但是二季度单季均价471.72元/吨,环比一季度452元/吨小幅反弹。公告称母杜柴登煤矿、纳林河二号煤矿先进产能进一步释放,上半年贡献利润总额8.4亿元,在公司上半年利润总额79.5亿元中占比高达10.57%,成为公司重要利润增长点。

    因新建煤矿投产,导致公司期间费用大幅增长。报告期内,公司期间费用合计107.23亿元,同比增幅24.5%,大幅增长。其中销售费用66.73亿元,同比增幅30.6%;财务费用23.18亿元,同比增长32.2%;只有管理费用(不考虑研发费用)小幅下降1.1%,降至17.32亿元。销售费用和财务费用的大幅增长,主要是由于公司新建母杜柴登、纳林河二号两矿井投产后,资产转固产生利息费用增加,以及煤炭销售运费增加导致。

    2019年新增煤、电项目投产带来业绩大幅增长。公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号煤矿(800万吨/年)已建设完毕并于2018年11月正式投产;小回沟(300万吨/年)预计2019年四季度正式投产,实现公司产量持续增长;除此之外,新疆和江苏电厂合计装机202万千瓦机组在8月份已经投运,山西平朔202万千万机组预计2020年投运,一方面实现业绩持续增长,另一方面进一步完善公司“煤电化”产业链,提高公司坑风险能力。

    投资建议:公司新投煤矿和平朔矿区复产,使得煤炭产量持续增长,叠加电力资产如期投运,维持公司盈利预测,预计19-21年间公司EPS分别为0.51元、0.58元和0.59元;19年业绩增速高达96.56%。公司PB估值角度,公司当前静态PB仅0.63倍,从横向行业平均PB1.1倍比较,公司折价幅度75%;从纵向比较公司历史PB平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE水平逐步提升,公司PB估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,煤炭需求疲弱造成公司煤价下跌。