天能重工:塔筒盈利复苏,业绩大增175%

事件:天能重工发布2019年半年报,报告期内公司实现营收8.55亿元(+yoy126.88%);实现归母净利润0.84亿元(+yoy174.98%);经营活动现金流量净额2.42亿元(+yoy181.58%);加权平均净资产收益率4.67%,同比提升2.86pcts。

    受益风电行业复苏,塔筒订单和销售收入大幅增长:上半年公司业绩大幅增长,主要原因在于:1)国内风电行业整体复苏带动订单和销量大幅增长,截至上半年,公司塔筒(含海上风电塔筒)在手订单合计约27.6亿元;实现风机塔架销售9.91万吨,实现销售收入7.8亿元,同比大幅增长130.94%,毛利率提升2.95pcts至23.24%;2)公司所持有的光伏发电站实现发电收入0.59亿元,同比增长51.18%。同时公司上半年收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),为公司贡献效益。目前公司塔筒生产基地布局扩大至8个,合计产能约29.55万吨,同时,公司延伸布局下游风电场的建设运营,并以此加强与风电主机厂的战略合作,有望形成良好的协同效应。

    海上风电与大功率塔筒快速推进,有望提升业绩贡献:2019年,随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加,海上装机有望迎来快速增长。公司也将依托江苏天能,提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。此外,公司3.0MW及以上风机塔架生产项目中位于江苏的部分于18年10月正式投产,今年上半年实现净利润1903万元。项目位于胶州的部分于2019年4月份试生产,下半年有望开始贡献利润。

    新能源发电并行推进,向下游运营端拓展:2018年以来公司积极发展新能源业务,建设、运营风电场和光伏电站,已成为公司重要的利润来源。截至今年上半年,公司合计持有光伏电站容量约100MW,同时累计获得190MW的风电场核准批复,其中德州项目两期共100MW正在建设中,其他90MW尚在办理前期手续,其中德州一期50MW风电场项目计划今年内并网,将于2020年起贡献发电收入。

    投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.49亿、3.39亿、3.78亿,净利润增速分别为143.2%、36.2%、11.5%;维持买入-A的投资评级,目标价为16.6元。

    风险提示:风电装机不及预期、钢材价格单边上涨、风场并网节奏不及预期等。