牧原股份:业绩符合预期,看好未来产能弹性

中报业绩符合预期,2季度顺利实现盈利

    上半年,公司实现营收71.6亿元(yoy+29.9%),收入增长源于公司养殖规模扩大;归母净利润-1.56亿元,上年同期为-0.78亿元,业绩下滑主要源于19Q1猪价过于低迷;非经常性损益约0.46亿元,主要为政府补贴。Q2单季度,公司实现营收41.11亿元(yoy+49.1%);受益猪价上行,19Q2公司实现归母净利润3.85亿元,如期扭亏。

    生猪出栏继续稳定增长,估算头均毛利约50元

    上半年,公司生猪销售量约581.5万头,同比增长22.6%,其中肥猪/仔猪/种猪分别销售521.82/59.26/0.42万头;实现收入约68.05亿元,同比增长24.2%;毛利率约4.3%,测算头均毛利润约50元/头。

    Q2生产性生物资产环比增长31.9%,未来出栏有望加速成长

    上半年,公司主要围绕子公司的产能扩大及提升场区生物安全硬件基础设施的改造进行建设。根据公司中报,截止6月底,公司固定资产及在建工程余额为188.95亿元,比年初增加9.7%;消耗性生物资产45.6亿元,较年初增长约3.7%;生产性生物资产余额约17.68亿元,较1季度末增长约31.9%,同比增长约17.7%,未来有望保持出栏成长。根据公司年度计划,预计2019年出栏量约1300~1500万头。

    投资建议:维持“买入”评级 公司管控水平行业领先、母猪产能保护相对有效,有望充分受益本轮猪价上行。考虑猪价上涨速度超出之前预期,上调2019/20年EPS分别为2.63/7.25元,给予公司2019年约30倍PE,对应合理价值80.15元/股,维持“买入”评级。

    风险提示 猪价波动风险、疫病风险、食品安全等。