当升科技中报点评:Q2盈利回升,海外客户持续放量

19H1归母净利润1.51亿,同比+34%,符合预期:公司2019年上半年实现营收13.4亿元,同比下降17.8%;归母净利润1.51亿元,同比增长33.9%,处于业绩预告中值偏上,符合预期。

    产品结构优化+2季度MB钴价反弹,锂电材料单吨盈利明显恢复。19H1锂电材料实现营收12.79亿元,同比下降18%;毛利率达到16.83%,同比提升4.6pct,环比下降3.8pct;其中2Q整体毛利率为19.4%,同比增加5.65pct,环比提升2.5pct。1H正极材料出货量预计约8500吨,同比增22%,其中2Q预计为4500吨左右,同比增10%,环比增14%。由于原材料钴锂降价,1H19年平均单吨价格约15万/吨(不含税),同比降30%+。根据我们测算,1H正极单吨净利润1.25万/吨,其中2Q单吨净利润恢复至1.4万/吨+,主要原因由于:1)产品结构改善,622等占比提升;2)2季度MB钴反弹,价格倒挂扭转(1季度国内钴价高于海外,降低出口产品毛利)。

    正极出口外销比重已持续提升至近40%,预计明年海外动力将放量。公司加强与三星、lg储能领域合作%;同时动力三元已开始稳定供货日韩电池厂,用于戴姆勒、现代等车企上;1H公司正极外销比重提升至近40%,较18年提升5-10pct左右。1H公司境外收入3亿(主要为正极材料),占比23%。我们预计2020年随着海外主流车企电动化平台投放,公司作为国内首批进入海外动力电池供应链的正极厂商,将受益于国际化采购。

    受宏观经济影响,中鼎利润短期平稳微降:1H19智能装备业务实现营收0.61亿,同比下滑13.2%,毛利率46.9%,下降5.4pct。子公司中鼎高科实现净利润0.18亿元,同比下降17%,主要受消费类电子行业增速放缓,扩产节奏延后。此外,公司持有中科电气1985万股,按照公允价值计量,中科电气年初至今涨幅24%左右,预计为公司带来约2000万(税前)投资收益。

    管理费用增加,费用率同比提升2.19pct,但整体费用率控制在较低水平:上半年,公司三费合计1.03亿元,同比增长14.87%,费用率为7.7%,同比提升2.19个百分点,Q1、Q2费用率持平。其中销售费用0.17亿元,同比下降9.99%,销售费用率1.25%;管理费用(含研发)0.87亿元,同比增长17.69%,其中研发费用0.6亿,研发费用/营收为4.51%;财务费用-0.01亿元。

    存货减少,但应收增加、应付减少,造成经营活动净现金同比下降:1H19年公司存货为2.08亿,较年初下降26.33%,一方面由于原材料价格持续下降,公司增加采购频次,减少库存;另一方面,由于产品价格下降,导致存货价值下降。1H19公司经营活动净现金流为1.07亿,同比下降26.63%。

    3Q新产能开始投放,20年为产销大年。公司海门1万吨高镍产能预计近期投产,预计在三季度将开始贡献增量,届时公司产能将达到2.6万吨/年。第二,公司常州金坛基地预计于20H1陆续投产,20年中产能可达4.6万吨。

    投资建议:2019-2021 年预计归母净利3.5/4.6/5.8 亿,同比增长12%/31%/25%,EPS为0.81/1.06/1.33元/股,对应PE为28x/21x/17x。考虑到公司为正极龙头,正极材料业务量价齐升,给予2020 年28倍PE,目标价30元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。