策略周报2019年第二十九期:非银引领金融高增,猪价推动消费上行
一周策略观点A 股中报业绩披露家数已逾 50%。截至 2019年 8月 25日,A 股合计 3546家上市公司中,披露 2019年半年报有 1799家,披露率 50.73%。中信 29个一级行业中,披露率达到 50%以上的行业有基础化工(83.08%)、建材(67.86%)、食品饮料(62.50%)、银行(57.58%)、钢铁(56.82%)等15个行业。
二季度 A 股上市公司盈利持续改善。A 股整体 2019年二季度归母净利润增速延续了一季度归母净利润持续改善的趋势,以 WIND 一致可比口径统计,全部 A 股在 2018年、2019Q1和 2019Q2(只包含当前已披露中报的公司,下同)的归母净利润增速分别为-1.85%,9.37%和 18.21%,A 股整体盈利表现相比 2019Q1更优。
金融行业强力支撑全 A 业绩增长。由于金融行业在整个 A 股中市值占比过大,对整体业绩的拉动或拖累影响明显,故而在全部 A 股中剔除金融后的业绩水平更具有参考价值。剔除了金融行业之后,A 股上市公司在 2018年、2019Q1和 2019Q2的归母净利润增速分别为-5.33%,1.30%和 5.95%,明显弱于包含金融行业算法下 A 股整体的盈利增速。单看金融行业的盈利情况,银行业在 2018年、2019Q1和 2019Q2的归母净利润增速分别为 5.57%,6.26%和 13.11%,非银行金融在则为-17.61%,72.03%和 72.72%,二者在一季度和二季度的盈利都出现了较大幅度的改善,并且优于非金融 A 股的整体水平。上半年金融行业盈利出现明显改善,原因在于较为宽松的货币政策支撑银行及下游非银的业绩扩张,以及科创板即将开板带来非银金融机构的业务增长。
中小板与创业板业绩增速由负转正。去年四季度主板,中小板、创业板业绩增长均出现不同程度的回落,2019Q1各板块全面回暖,2019Q2各个板块业绩继续改善,其中,中小板和创业板盈利由负转正,主板盈利韧性仍强。主板在 2018年、2019Q1和 2019Q2的归母净利润增速分别为 3.07%,11.32%和 18.44%,中小板在 2018年、2019Q1和 2019Q2的归母净利润增速分别为-32.00%,-5.33%和 4.90%,创业板在 2018年、2019Q1和 2019Q2的归母净利润增速分别为-69.40%,-14.81%和 17.99%。中小板和创业板在 2018年发生了断崖式的业绩下滑,特别是创业板上市公司的盈利增长因受到商誉减值的影响而出现失速下滑,进入 2019年以来,由于商誉减值的压力得到释放,大部分中小创公司的的盈利出现了明显的反弹,叠加减税降费效果逐渐发力,助力中小创业绩强势反转。
非银盈利大幅好转支撑金融板块业绩高增。中信风格下金融板块在 2019Q2的归母净利润增速为 40.40%,在几个风格板块中增速最高,延续 2019Q1强势上攻的景气态势。金融板块连续两个季度业绩领先的主要原因在于上半年货币政策环境整体较 2018年宽松,资本市场行情阶段性回暖叠加科创板即将开板给非银金融机构带来的增量业务,使得板块内相关企业盈利猛增。
猪肉价格持续冲高驱动消费板块表现亮眼。消费板块二季度净利增速为14.46%,较一季度的 10.19%有较为明显的提升,消费板块业绩增长主要靠农林牧渔、食品饮料和餐饮旅游几个行业的良好业绩拉动。其中最为亮眼的是归母净利润达到 222.22%的农林牧渔行业,上市公司盈利高增主要由于上半年猪价一路走高,白酒行业的高度景气也为消费板块业绩有所贡献。
成长板块业绩企稳。成长板块继 2019Q1业绩大幅好转后,在 2019Q2趋于企稳,归母净利润增速为 1.98%,通信、计算机、电子元器件的归母净利润增速分别达到 21.05%、9.43%和 3.36%,成长板块二季度业绩企稳在于 2018年底商誉减值损失压力的释放,以及 5G 产业链的建设与发展,预计三季度成长板块景气度将占优。
周期板块业绩增速持续疲弱。周期板块是四个风格板块中唯一归母净利增速为负的板块,钢铁、基础化工、建筑等行业的归母净利润增速处于全行业尾部。周期板块垫底的主要原因在于我国宏观经济下行压力仍然较大,制造业、基建、地产等固定资产投资增速低,中美贸易战对出口的持续扰动,及投资受限环保限产严格等因素对周期板块企业盈利的压制。
在当前外围环境不确定性较强的背景下,正值中报密集发布期,市场对企业盈利的敏感性提高,在短期内,我们建议关注中报景气度较高、业绩确定性较强的板块及优质个股;在中长期内,我们看好三季度成长板块占优,原因有三:第一,从流动性角度看,7月金融数据不及预期,扩大央行三季度的流动性操作空间,此外,MSCI 将 A 股权重由 10%升至 15%,预计在中长期带来 200亿美元左右的增量资金;第二,从风险偏好角度看,科创板开板逐渐发挥提振市场风险偏好的作用,并且有望对存量同行业企业存在估值溢价效应,近期提出的重大资产重组意见和子公司分拆规范也对科创板形成利好,市场风险偏好在三季度较高;第三,从盈利角度看,从历史上社融底向盈利底传导的时滞以及减税降费的峰值效果显现角度来看,企业盈利很有可能在三季度开始逐步改善,LPR 利率并轨制改革平稳推进,有利于实际利率的下降和宽信用结构的改善与传导。
行业配置方面,我们建议继续进攻成长主线,提升行业景气度较高、外资可能加仓的电子元器件、通信、计算机等成长板块和受益于科创板的券商板块的仓位,同时关注销量拐点来临、政策刺激可能性较大的汽车板块。
风险提示上市公司中报业绩披露未完全,实际业绩情况需待业绩披露完全后综合考虑。