扬农化工中报点评:中期业绩符合预期,内生外延并举稳步成长

菊酯业务盈利强劲,除草剂销量受贸易摩擦影响,整体业绩符合预期

    菊酯行业高景气,公司相关业务净利润率大幅提升:国内环保趋严,菊酯行业部分生产企业被关停限产,菊酯及其关键中间体价格上涨,公司杀虫剂产品均价同比上涨11.87%,受此影响,以杀虫剂为主要产品的优士子公司2019年上半年实现营业收入12.06亿,同比上升6.7%,同时公司产业链配套完善,受益于基础化学品价格下降,优士净利率大幅提升8.59个百分点至26.04%,实现净利润3.14亿,同比增长59.39%。

    国际贸易摩擦影响出口销量:受国际贸易摩擦影响,公司出口销售同比下降28.94%,受影响产品主要为大吨位除草剂麦草畏,其产能位于子公司优嘉,由于公司产品售价以长单为主,优嘉2019年上半年净利率为23.24%与2018年同期22.20%基本持平,但由于销量下滑,营收同比下滑28.05%,净利润也同比下滑27.64%,公司整体业绩符合预期。

    内生增长稳健,外延发展整合业内优质资源,维持“强烈推荐”评级

    公司完成对优嘉和优士子公司少数股东权益收购,同时正收购相邻的南通宝叶,为公司未来新项目做好土地储备。公司拟以9.13亿收购中化作物和农研公司100%股权,将拓展公司制剂及农药研发业务,业内强强联合。公司自身优嘉三期项目也在稳步推进,未来还将进一步扩产菊酯产能,国内菊酯龙头地位稳固。暂不考虑收购的情况下,我们预计公司2019-2021年净利润分别为10.32、12.13、15.24亿,当前股价对应PE分别为16、14、11倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品价格大幅下降,中美关系恶化,安全环保事故。