尚品宅配:渠道稳步拓张,扣非净利同比增96%

2019年上半年归母净利润同比增长 32.38%,业绩超预期

    2019年上半年尚品宅配实现营收 31.37亿元,同比增长 9.44%;实现归母净利润 1.63亿元,同比增长 32.38%, 略超我们此前预期,此前公司业绩预告增速 20-40%;扣非后归母净利润同比增长 96.49%至 1.32亿元。19Q2单季度营收同比增长 5.56%至 18.64亿元,归母净利同比增长 18.91%至1.86亿元。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.00、 3.56、 4.22元,维持“增持”评级。

    第二代全屋定制推进,整装业务快速发展

    公司推出第二代全屋定制,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐,带动公司营收增长。分业务看, 2019年上半年公司定制家具/配套家居收入同比分别增长 5.2%/4.1%至 23.1/5.1亿元, O2O引流服务/软件及技术服务收入同比增长 15%/-31%至 0.74/0.24亿元;此外,整装业务快速发展, 截至 2019H1会员数量达 1663家,较 18年末增加 400余家, 自营整装交付数达 708个, 上半年整装业务收入同比增长230%至 1.55亿元。

    期间费用率同比下降,经营性现金流净流出系备货增加+支付 2018年税费受低毛利率整装业务收入占比提升影响,公司上半年综合毛利率同比下降0.3pct 至 43%。期间费用率同比下降 2.5pct 至 37%,其中销售费用率同比下降 0.7pct 至 30.1%,主要系员工薪酬、折旧与摊销等费用降低;管理+研发费用率下降 1.7pct 至 6.9%,系折旧与摊销、会议培训等支出减少;

    财务费用率同比下降 0.08pct 至-0.04%。 2019H1公司经营性现金流净额同比下降 255%至-1.83亿元,一方面公司增加物料采购、为整装云备货增加致使现金流下降,另一方面系公司在本期支付 2018年未付税费所致。

    19H1渠道拓展符合预期, 持续创新 O2O 营销模式

    公司渠道拓展达成预期,截至 2019年上半年末,加盟店净增 168家至 2268家,加盟渠道收入同比增长 8%至 16.95亿元;优化直营门店、加大自营城市加盟店招商,上半年自营城市加盟店达到 137家,自营城市终端销售收款规模同比增长约 16%,实现在自营城市市场份额的快速提升。此外,公司持续创新 O2O 营销模式, 2019年上半年尚品宅配品牌在天猫渠道线上成交额达 3.85亿元,维意定制品牌成交额达 1.23亿元。

    渠道布局多元化、软件实力领先, 维持“增持”评级

    尚品宅配作为全屋定制的领航企业在渠道拓张、整装业务快速推进等因素驱动下,有望维持业绩高速增长。维持此前盈利预测, 我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为 6.0、 7.1、 8.4亿元,对应 EPS 为 3.00、3.56、 4.22元, 当前股价对应 2019-2021年 31、 26、 22倍 PE 估值,维持“增持”评级。

    风险提示: 地产销售超预期下行,市场竞争加剧,渠道拓展不及预期。