久立特材:传统领域助力业绩高增长,高端品布局值得期待

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:丁婷婷 日期:2019-08-27

中报概述。2019年1-6月,公司实现营业收入为20.99亿元,同比增长7.69%;营业利润为2.50亿元,同比增长56.50%;归属于母公司所有者净利润为2.11亿元,同比增长59.32%,相应EPS为0.25元。分季度看,二季度归属于母公司所有者净利润为1.39亿元,同比与环比变化分别为65.31%/93.90%。

    油气领域持续高景气助力净利大幅增长。近几年受益国家能源消费结构调整,油气开采及输送管网布局提速。从下游需求结构看,油气领域收入占比为54.5%,仍是公司当前主要的下游需求领域。分产品看,上半年公司无缝管与焊接管的收入变化分别为-5.73%/27.69%,毛利率分别为28.19%/24.95%,同比分别上升3.30/3.18个百分点。油气领域高景气持续,公司订单饱满,助力产量与加工费齐升。由于公司采取成本加成定价方式,受益订单饱和,产品加工费有所提升,但成本提升幅度有限,所以公司净利润增长幅度明显大于营收增幅。

    募投项目稳步推进。报告期内,包括“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”、“核电加热器和冷凝器用耐蚀精密焊接管建设项目”及“大口径直缝焊管生产线”等项目建设均在稳步推进中。上述项目投产后一方面直接带来公司产能的增长,另一方面公司高端品占比扩大,提升公司产品的综合盈利能力。

    核电重启锦上添花。2019年7月,中国核电公告截至6月底,中国核能电力股份有限公司旗下福建漳州核电项目已获核准,核电重启已现端倪。公司U型管技术壁垒高,国内仅有公司与宝银具备生产资质,对于国内核电建设相应需求可以获取进口替代之效。若按每年审批项6-8台机组考虑,按目前200亿/台投资计算,国内总体市场空间约为1200-1600亿/年。若每台蒸汽发生器按照1.5亿元估算,蒸汽发生器总市场空间为9-12亿元/年。

    投资建议。预计2019-2021年归属于母公司所有者净利润为4.82/5.20/5.80亿元,同比增长58.7%/7.8%/11.6%,EPS为0.57元/0.62元/0.69元,对应PE为12.2/11.3/10.1倍。公司将继续受益下游油气领域高景气,传统产品订单高饱和度持续性较强,业绩可以获得稳定增长。我们认为公司除了受益油气领域高景气外,还额外受益核电项目重启建设,核电领域优势可以赋予公司一定估值溢价,当期估值也具有优势,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1、油气领域景气度低于预期的风险;2、核电重启进程低于预期的风险;3、原料价格波动超预期风险。

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