康弘药业:业绩稳定增长,研发管线稳步推进

上半年营收增长9.79%,归母扣非净利润增长18.07%

    公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入15.19亿元(+9.79%);归母净利润3.4亿元(+9.67%),归母扣非净利润3.16亿元(+18.07%),公司营收端与利润端稳步增长。上半年经营活动现金流净额为2.39亿元(+71.14%),运营质量良好,现金流大幅增加,主要原因是收到的销售商品款增加。

    截至6月30日,公司应收票据0.45亿元,较2018年底减少71.00%,主要因为上半年应收票据背书或贴现增加所致。应收账款4.12亿元,较2018年底增长59.36%,主要因为销售回款力度减缓。公司上半年已顺利完成与以色列IOPtimaLtd.的第三阶段股权交割,取得80%股权。公司眼科产品线有望扩充,切入眼科器械和耗材领域,进一步推进国际化战略的步伐,拓展全球市场。

    康柏西普业绩增速靓丽,华东地区加速发展

    公司三大产品系列均有所增长,分产品来看,生物制品(康柏西普)收入5.6亿元,增速达到26.81%,毛利率95.37%(+1.13pp);化学药收入5.6亿元(+1.76%),毛利率94.62%(-0.72pp);中成药收入增速由负转正,开始企稳,上半年收入3.97亿元(+1.54%),毛利率85.34%(-0.85pp)。公司康柏西普眼用注射液在2013和2017分别获批适应症nAMD和pmCNV,今年5月获批新适应症DME。根据国际糖尿病联盟调查数据显示,2017年中国约有1.144亿糖尿病患者,约15%糖尿病患者患有并发症DME,新适应症的获批有望推动康柏西普进一步的放量。

    分地区来看,上半年华东地区收入快速增长,实现收入4.84亿元(+25.67%),华北地区收入1.92亿元(+8.56%),其余地区收入小幅上涨。随着各地区收入的不断增长,公司在全国战略化布局已经成型。

    整体费用控制良好,研发成果丰硕

    公司销售费用控制良好,上半年为7.63亿元(+2.72%)。管理费用1.73亿元(+26.61%),主要由于上半年增加特许权许可费1959万元。财务费用-0.15亿元(+33.12%),主要因为利息收入减少。公司费用率整体有所上涨,经营规模不断扩大。

    公司加大研发投入,上半年研发费用1.00亿元(+13.91%),多项药品实现重大突破。生物药方面,康柏西普眼用注射液正在开展启动国际多中心Ⅲ期临床研究;公司自主研发的具有自主知识产权的1类生物创新药物KH906滴眼液已获药物临床试验批件;1类生物新药KH903已进入临床Ⅱ期,治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901也处于临床Ⅱ期。中成药方面,公司申请用于治疗阿尔茨海默症的新药KH110(五加益智颗粒)已获药物临床试验批件。化学药方面,公司申请的依匹哌唑口崩片获药物临床试验批件。未来随着公司研发成果的不断增加,公司竞争力将进一步提升。

    收购增业务+研发扩产品,看好公司未来发展,维持“增持”评级

    公司上半年整体业绩平稳增长,化学药和中成药业绩不及预期,小幅下调盈利预测,将2019-2020年净利润预测由10.23、13.29亿元调整为8.36、10.15亿元,当前价格对应PE为39、32、27倍。考虑到公司收购以色列IOPtimaLtd的80%股权,即将切入眼科器械和耗材领域,加之研发投入增加,看好公司未来发展,维持“增持“评级。

    风险提示:药价政策的影响,药品研发进度不及预期。