当升科技:产能扩张稳步推进,海外动力正极放量在即

正极出货稳步增长,业绩表现亮眼,符合预期。当升科技发布2019年中报,实现营收13.40亿元(-17.80%),归母净利润1.51亿(+33.94%),扣非净利润1.26亿(+18.98%),位于此前预告偏上限,符合预期。利润增长驱动力主要来自锂电正极材料出货量增加(约0.85万吨,+21%),营收下滑则主要因原材料锂、钴价格同比大幅下降,正极材料售价有所下滑所致。公司2019H1毛利率(18.20%,+4.25pct)、期间费用率(7.70%,+2.19pct)提升均受此影响。分业务来看,正极材料受限于产能瓶颈,实现扣非净利约1.07亿(+26.48%),稳步增长;智能装备业务中鼎高科因下游消费电子行业景气下行,实现净利0.18亿(-17.07%),有所下滑。

    分季度来看,Q2实现净利0.87亿,同环比分别增长18.00%/35.75%。公司Q1、Q2正极出货分别为0.40/0.45万吨,受益产品结构调整,Q2动力及高镍产品占比提升,预计正极材料单吨净利由Q1的1.1万/吨提升至Q2的1.4万/吨,下半年预计仍将以动力及储能产品为主,单吨净利有望维持。

    产品供不应求,随着海门三期及常州新增产能投产,将逐步突破产能瓶颈。公司目前产能1.6万吨,保持满产状态,产能成为业绩制约瓶颈,上半年已有部分外协,下半年预计将进一步增加。新增产能建设稳步推进,海门三期1万吨产能预计将于三季度投产,2019年可贡献4个月有效产能;常州一阶段一、二期各1万吨产能将分别于2020年一、二季度投产,随着新增产能释放,公司将摆脱长期以来的产能桎梏。由于海门三期前期基建已经完成,同时常州基地以设备公司垫资为主,资产负债表中在建工程仅由年初的0.41亿小幅增长至1.77亿。

    持续强化研发投入,国际动力电池客户取得突破,2020年将快速放量。公司继续聚焦高镍化、单晶化、高电压化技术趋势,持续强化投入,上半年研发投入0.60亿(+18.68%),多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链。公司储能产品与三星SDI、LG化学两大巨头战略合作,储能产品销量同比增长近50%。动力型产品与多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,已成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。目前公司产品外销占比约40%,预计2020年随着国际动力电池客户放量将进一步提升。

    投资建议:我们预计公司2019-2021年整体实现净利润3.93/4.94/6.20亿元,对应估值分别为25.1/20.0/15.9倍,维持“增持”评级。

    风险提示:新增产能释放不及预期;海外动力正极销量不及预期。