东华能源2019年中报点评:PDH盈利略有收窄,将战略调整贸易业务

2019H1,PDH生产稳定,PDH价差同比收窄。

    2019H1,PDH价差同比收窄。根据我们观察的行业数据,2019H1,丙烷平均价格同比-30美元/吨,丙烯平均价格同比-849元/吨,聚丙烯平均价格同比-404元/吨;PDH平均价差同比-673元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差同比+421元/吨。上半年,公司两套PDH装置共生产丙烯56万吨、聚丙烯47万吨。其中东华能源(张家港)实现净利润1.2亿元,同比-2.2亿,即实现单吨净利365元/吨;东华能源(宁波)实现净利2.0亿,同比-0.6亿,即实现单吨净利670元/吨。

    2019Q3,PDH价差扩大。

    根据我们观察的行业数据,2019Q3截止8月23日,丙烷平均价格环比2019H1平均价格-82美元/吨,丙烯价格环比+438元/吨,聚丙烯价格环比-26元/吨;PDH平均价差环比+1155元/吨,聚丙烯和丙烯价差环比-402元/吨。我们预计2019Q3,PDH盈利将有所提升。

    贸易板块将做减法,稳定LPG进口至深加工链条业绩。

    2019H1,公司实现LPG进口量约143万吨,转口销售量约404万吨。即贸易量同比+127万吨;特别是转口贸易量,同比+177万吨。上半年,公司LPG销售板块实现毛利4.5亿元,同比+0.5亿;其中转口贸易部分实现毛利-0.84亿元,为负贡献;子公司东华能源(新加坡)实现净利2.2亿元,同比+1.3亿。公司认为LPG贸易盈利能力偏低,占用资金量大,波动性明显;将在战略上减少LPG主动性贸易量,逐步退出LPG国际、国内贸易板块,首先是逐步有序退出LPG的转口贸易市场。贸易业务特别是转口贸易的减量,将有助于公司LPG进口至深加工链条业绩更为稳定。

    PDH产能继续扩张,打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。

    公司未来的重心仍是依托LPG贸易的优势,进行PDH产能的扩张。宁波二期66万吨PDH和2*40万吨PP装置将在2020年上半年建成投产。此外,公司连云港PDH项目各项前期工作也在有序进行。

    积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。

    公司拥有126万吨PDH装置,副产约6万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将副产约10万吨氢气。公司将充分利用氢气资源,积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设,加大氢气储运系统建设,立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。

    大额回购彰显信心。

    公司拟回购股份不低于6亿元,截止7月31日,公司累计回购0.58亿股,占总股本的3.52%,成交总金额约4.8亿元。

    维持盈利预测,维持“增持”评级和目标价9.56元。

    我们维持公司2019-2021年EPS为0.80元、0.93元和1.04元,当前股价对应2019-2021年PE为10/9/8倍。维持“增持”评级和目标价9.56元。

    风险提示:

    LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险;中美贸易摩擦风险。