金风科技:风机毛利率已见底,销售量加速提升

2019年上半年风机销量同比大幅增长 毛利率显著下跌2019年上半年实现营业收入 153.77亿元(+42.65%),归母净利润 11.84亿元(-22.58%),综合毛利率 20.95%,同比下滑 10.11个百分点,销售净利率7.71%,同比下滑 6.09个百分点,扣非销售净利率 6.5%,同比下降 6.6个百分点。上半年公司销售收入的增加主要得益于风机销售量的提高,销售容量3,190.75MW,同比上升 50.37%,预计全年对外销售容量 8GW 左右,同比增长 37%左右。

    风机毛利率拐点确立 市场价格已累计反弹 11%公司披露 2019年上半年主力产品 2S 系列毛利率大幅下滑 12个百分点至10.09%,拖累风机销售综合毛利率同比下滑 10个点至 11.3%。 过低的毛利率主要由部分产品成本上升引起,公司已经采取有效措施降低成本,预计 2019年下半年风机毛利率将触底回升,全年毛利率恢复到 13%以上。截至 6月 2S风机较 2018年 9月低点累计上涨 10.6%, 2020年毛利率显著改善可期。

    行业招标量激增 2020年出货量仍将维持高速增长2019年上半年国内风机公开招标量已达到 32.3GW,同比增长 93.4%,,创半年度最高招标量历史纪录。北方项目 21.7GW,占比 67.1%,三北大基地市场回归确立。

    风险提示: 风机销量低于预期; 降成本措施低于预期;国际市场发展受当地宏观形势影响存在不确定性。

    投资建议: 下调盈利预测 维持“买入”评级根据半年报和公司指引, 2019-2020年风机毛利率低于先前预期 2个百分点,因此下调盈利预测,预期 2019-2021年归母净利润为 27.1/38.9/48.6亿元,较前期预测值(33.6/49.8/61.2亿元)分别下调 19%/22%/21%,业绩同比增速-15.6/44.3/24.9%;摊薄 EPS 为 0.65/0.92/1.15元(先前预测值 0.82/1.22/1.49元),当前股价对应 PE 为 19.1/13.4/10.7x;基于当前盈利预测合理估值17.07-23.73元/股(前次估值区间 16.13-22.53元), 较目前股价溢价 39-93%。

    上调估值原因是在行业高景气度,下游客户抢装的大背景下,公司营运资金周转加快,现金流预期改善;同时公司未来自建风场步伐将放缓,资本开支减少,维持“买入”评级。