恒立液压:成长中继,业绩符合预期

2019H1公司规模净利润6.71亿元,符合预期。2019H1,公司实现营业收入27.93亿元,同比增长29.05%;归母净利润为6.71亿元,同比增长44.74%。Q2单季,公司营收/净利润同比分别增长2.55%/12.34%。

    油缸业务稳增,Q2单季增速有所放缓。上半年,公司挖机油缸销量25.56万只,同比增长13%,销售收入为12.33亿元,同比增长25%。收入端弹性大于销量端,我们判断中大挖油缸销量比例提升是重要因素。非标油缸销量7.86万只,同增18%,销售收入6.33亿元,同增8%。Q1,公司挖机/非标油缸收入增速分别为55.38%/22.60%,依次判断,二季度油缸业务同比增速较一季度放缓。

    泵/阀/马达持续突破,带动成长增量。泵/阀/马达的增量逻辑主要源自两条线:1、挖掘机,在小挖市场实现高份额基础上,中大挖用液压件已全面配套各大主机厂的主力机型,市场份额持续提升。2、非挖机,高空作业作业车领域液压件开始大批量配套海内外高端客户;汽车吊/混凝土泵车等领域开始放量。此外,液压系统产销两旺,贡献增量。上半年,液压科技收入同增100%,净利润增长225%至1.16亿元,业绩加速释放。

    规模效应&产品结构优化,综合毛利率改善显著。上半年,公司产品综合毛利率为37.03%,较去年同期增加2.43%。Q2单季,毛利率为39.90%,达近年单季新高。主要受益两方面:一是规模效益,油缸产出持续创历史新高/泵阀产能利用率持续提升;二是产品结构优化,挖机油缸内中大挖油缸占比提升,非标油缸侧向盈利能力突出的产品。

    汇兑收益增加,财务费用率同比降低。因美元对人民币汇率上升,上半年,公司汇兑净收益为0.25亿元,较去年同期增加0.11亿元。受益此,公司当期财务费用为-0.14亿元,占比营收-0.51%,助力净利润提升。

    盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为11.85、13.24、14.52亿元,EPS分别为1.34、1.50、1.65元,对应当前股价PE分别为21.3、19.0、17.4倍,维持“增持”评级。

    风险提示:工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争加剧。