广联达:云转型进展顺利,施工业务快速增长(买入)

近期公司发布了 2019年 H1财报,报告期内公司实现营业收入 13.8亿元, YoY+28.72%,归属于母公司净利润 8954万元, YoY-39.17%。

    经营活动现金流 12.7亿元, YoY+60.6%。

    各项业务持续增长成为推动公司营收稳健上行的关键。 从 2019H1的收入结构看, 1)工程造价软件为 9.7亿, YoY+28.36%,其中云收入 3.71亿元, YoY+197%,展现出公司云化方面的强劲增长; 2)工程施工业务为 2.9亿元, YoY+33.07%,其中新增客户 716家,新增项目 4870个,同比分别增长+83%和 80%。 3) 金融业务实现收入 3180万元,YoY+88.46%,2019H1累计发放贷款 6.84亿元, YoY+91.98%; 4)海外业务实现收入 7218万元, YoY+9.02%。公司各项业务的持续增长,成为推动公司营收稳健增长的关键。

    毛利率略有下降, 费用率略有提升。 公司毛利率为 93.92%,较去年同期下降 2.09pct,主要为硬件在成本中占比提升所致。费用方面,研发费用率为 31.29%,较去年同期提升 2.69pct;销售费用率为 32.68%,较去年同期提升 3.25pct;管理费用率为 24.5%,较去年同期下降1.82pct。费用率提升主要为新增的研发及销售人员致使员工成本增加所致。

    归母净利润受到云转型拖累,短期承压。 公司目前正处于云战略转型期,成本&费用与收入的确认不匹配导致公司的归母净利润率短期受到承压。 如果我们将云的预收账款进行还原, 2019H1公司实现还原后的收入为 16.38亿元,YoY+36.7%;归母净利润 3.22亿元,YoY+23.46%。

    还原后的营收与归母净利润的快速增长,反映出公司在经营层面和业务层面进展顺利。

    重点关注云化进展及施工业务的表现。公司 2019H1云合同 6.29亿元,其中云计价合同 2.03亿元,云算量收入 2亿元,同比分别增长 204.81%和 257.49%,工程信息合同 2.26亿元,同比增长 76.28%。各项云业务合同快速增长,成为公司未来业绩持续增长的关键。此外, 施工业务市场空间巨大,且整个行业的信息化水平较低,预计公司将充分受益于施工行业信息化渗透率提升的红利。

    【投资建议】我们维持公司 2019、 2020、 2021年收入分别为 31.39亿元/39.30亿元/49.21亿元的目标, 归母净利润分别为 4.20亿元/8.15亿元/12.34亿元。

    EPS 分别为 0.37、 0.72、 1.10元,对应 PE 分别为 92X/47X/31X。

    公司目前正处于云转型的关键期,使 2019年业绩承压,但考虑到公司 2019年主要地区完成云转型后,云转型对短期业绩带来的负面影响将消除,业绩在 2020年有望迎来大幅提升。我们用分部估值法,给予公司云业务 15xPS 及传统业务 35x PE 的估值,预计未来十二个月的目标总市值有望达到420亿元, 对应当前股价为 37.26元, 继续给予公司 “ 买入”的投资评级。