中宠股份:二季度营收增速放缓,利润降幅收窄(买入)

事件: 公司公布半年报,实现营业收入 7.87亿元,同比增长 21.58%;

    实现归母净利 0.16亿元,同比下降 38.91%。单二季度实现营业收入4.07亿元,同比增长 9.71%,实现归母净利 0.09亿元,同比下降 32.63%。

    单二季度营收增速放缓,但利润降幅收窄。 二季度海外收入增速放缓至 18%,国内收入增速也仅为 37%。一方面,海外收入受到关税及贸易战影响,新客户开拓压力较大。另一方面,一季度订单高增速需要一段时间消化库存。公司长期对于海外营收规划是每年 10%左右的增长。国内方面营收低于原来 80-100%的增长目标,主因系公司将更多的销售费用投放在品牌建设方面,而非渠道返利,费用投放效果需要长时间才能够显现。在利润端方面,公司国内及综合毛利率环比均有提升,二季度公司综合毛利率为 24.06%,环比上升 3.37%。今年上半年鸡肉价格持续走高,采购平均成本从去年同期 1.1万/吨上升到约 1.4万/吨,同比上涨 20-30%。出口产品所需美标鸡胸肉涨幅更加明显。

    公司二季度在海内外产品均有不同程度的提价,并且积极提高工厂生产效率。国内营收高增也同样有助于公司实现产品结构改善,推动毛利率增长。我们预期未来鸡肉价格上浮空间有限,公司成本有望得到进一步控制。 期间费用率方面,公司二季度销售费用上升明显,达11.02%,环比上升 2.56%,同比上升 2.3%,研发费用率及财务费用率均位于低位,分别为 1.49%、 0.49%。

    紧抓国内市场,并购合作优势互补。 公司曾于 7月份筹划重大资产重组,拟受让上海福贝宠物股权。上海福贝是一家主营宠物主粮的公司,与中宠的产品结构优势互补。尽管交易暂未成功,但仍在积极推进相关事宜。

    盈利预测: 国内市场竞争加剧、费用投放收效放缓,下调公司营收及利润预期, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.34元、 0.48元和 0.86元:

    市盈率分别为 56倍、 39倍、 22倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 食品安全问题,销售不及预期