上海沪工:航空航天业务运营良好,综合毛利率如预期修复,下半年仍有空间(增持)

公司发布 2019年中期报告, 2019年中期实现营业收入 3.67亿元,同比增加6.91%; 实现毛利 0.98亿元,同比增长 5.54%; 实现归属母公司净利润 0.25亿元,同比增长 55.55%。

    点评 公司 2019年第二季度综合毛利率加速修复,全年毛利率修复仍有空间2019年 4-6月, 公司实现总营业收入 2.00亿元,同比增长 5.39%;毛利 0.56亿元,同比 40%的增长, 与一季度毛利同比增长 27.27%相比,增速上升了 12.73个百分点; 归母净利润 0.15亿元,同比增长-1.73%。 因为公司军工业务在 2018年并表低于预期,且主要集中在四季度,当前的收入和利润都主要来自于智能制造主业, 公司原有主业综合毛利率水平如预期修复。考虑高毛利率的航空航天业务收入在 2019年将完全并表, 公司综合毛利率水平修复仍有空间。

    公司相关智能制造业务受制于产能,太仓生产基地建设进度基本符合预期太仓生产基地预计 2019年建成 2020年投产,基地将专注中高端自动化(智能)成套设备的生产,可以有效突破青浦基地的产能瓶颈。公司一直聚焦切割和焊接核心工艺,未来盈利模式将从卖设备转变为输出核心加工能力, 2019年是公司业务布局成型的元年。

    公司航空航天业务生产经营情况符合预期北京航天华宇是公司的航天业务核心平台,主营业务是航天飞行器结构件及直属件的生产、装配和试验测试服务,以及其他相关航天产品的生产组装。 北京华宇原有业务生产产能利用率维持高位, 上半年经营效果符合预期, 航天华宇参与的外贸出口型号航天器进展顺利; 江西南昌小蓝生产基地建设顺利推进,预计 2019年底达到投产状态。 沪航卫星公司的卫星总装业务已有加工部件交付,与航天八院的合作顺利向前推进。

    盈利预测根据中报信息, 我们上调盈利预测,预计公司 2019-2021年,可实现营业收入11.54、 15.06和 21.10亿元,归属母公司净利润 1.21、 1.78和 2.67亿元,总股本 3.18亿股,对应 EPS0.38、 0.56和 0.84元。 2019年 8月 26日,股价14.78元,对应市值 47亿元。 2019-2021年 PE 约为 39、 26和 18倍,最新 PB为 4.07倍。 2019年是公司业务布局明朗的一年, 2019年底太仓和南昌小蓝生产基地投产将保证公司 2020业绩增长,公司将从 2019年进入 3-5年的高增长期, 我们维持“增持”评级。

    风险提示: 建设进度低于预期, 收入增长低于预期, 毛利率修复低于预期。