尚品宅配:营收增长平稳,降本增效优化盈利水平

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨志威,刘凯娜 日期:2019-08-27

支撑评级的要点

    一站式购物提升客单价。受地产周期影响,19Q2整体收入增长相对于19Q1有所放缓,客户数同比-1.5%至19.1万户。但公司推出第二代全屋定制,实现一站式配齐,携手芝华士、左右、曲美、喜临门、方太、老板、西门子等数十家知名品牌,为消费者提供全品类搭配融合,打造更好的一站式购物体验,助客单价同比+6.6%,使得报告期内定制家具、配套家居、O2O引流营收分别同比+5.2%/+4.1%/+15.2%。

    整装业务领跑营收增长。公司积极拓展整装业务,自营整装继续在广州/佛山/成都平稳开展,整装云业务也在对会员持续赋能,19H1自营整装交付数708个,整装云会员1663家,实现收入1.54亿元,同比+230.90%,营收占比+3.4%至5.0%,贡献3.4%营收增速,成公司新营收增长驱动力。

    加盟渠道拓展顺利。报告期内,公司积极进行渠道开拓与下沉,加盟店净增168家(SM店占42%,新加盟商店占84%,老加盟商店占16%,四五线城市店占72%)至2268家(含自营城市加盟店137家),助加盟营收同比增长8%至16.95亿元,占比提升1.8%至60%,其中三四五线城市加盟店数占比约78%,一二线加盟店数占比22%;三四线总营收占比约67%,一二线占33%。公司直营店净减7家至94家,营收同比增长0.4%。低线城市的加盟渠道开拓,已经成为公司营收主要的增长驱动。

    O2O营销模式持续创新。短视频矩阵达到亿级,视频粉丝突破1亿,品牌曝光度有效提升,天猫渠道19H1实现尚品宅配成交额3.85亿元,维意定制1.25亿元,尚品宅配在天猫全屋定制类流量一直排名前三甲,公司O2O+购物中心店的核心商业模式得到支撑。

    毛利率水平稳中有升,降本增效助净利率提升。报告期内,公司定制家具、配套家居、整装业务毛利率分别+0.52%、+0.42%、-0.82%至45.57%、28.47%、18.97%,核心业务定制家具毛利率在加盟占比不断提升的情况下,还有提升,表明厂家的盈利空间并没有受到市场竞争的影响。公司积极进行降本增效,拓展费用率更低的加盟渠道,使销售/管理/研发/财务费用率19H1同比-0.68%/-0.04%/-1.67%/-0.08%,19Q2同比-0.29%/+1.34%/-2.89%/-0.02%,助净利率19H1/19Q2同比+0.89%/1.12%至5.2%/9.98%。

    估值

    公司全品类搭配优化助客单价提升,整装业务持续高增长,加盟渠道拓展释放业绩弹性,新居网O2O营销创新巩固核心商业模式,我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.9/3.4/4.0元,同比增长21%/16%/17%,当前股价对应2019年PE32X,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    加盟渠道拓展进度不达预期;整装云扩张低于预期;地产调控持续趋严。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
300616 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

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股票名称最新评级目标价研报
新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
金科股份 1.15 1.24 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金融街 0.64 0.72 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报

股票关注度

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股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 36 持有 买入
隆基股份 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
万科A 30 买入 买入
长安汽车 30 买入 买入
伊利股份 29 持有 买入
宋城演艺 29 持有 持有
中国国旅 28 持有 买入
比亚迪 28 持有 持有
三一重工 27 持有 持有
晶盛机电 27 持有 中性
中信证券 26 持有 中性
中国太保 26 持有 中性
格力电器 26 买入 买入
当升科技 26 持有 买入
万华化学 25 买入 持有
贵州茅台 25 持有 买入

行业关注度

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行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 479 76 294
电子器件 373 51 235
汽车制造 349 35 187
建筑建材 297 47 171
金融行业 296 25 145
机械行业 292 39 118
生物制药 267 38 183
酿酒行业 248 16 128
化工行业 221 44 101
房地产 211 21 159
交通运输 194 24 92
食品行业 180 25 70
家电行业 174 15 118
钢铁行业 169 30 86
商业百货 167 29 96
其它行业 143 14 86
有色金属 142 37 55