蓝色光标:出海业务增长强劲,将持续受益中国企业出海潮

2019H1半年报发布,上半年营收117.5亿元,同比增长48.5%

    公司发布19H1半年度业绩,19H1实现营业收入117.5亿元,同比增长8.98%。实现归母净利4.68亿元,同比增长48.54%。实现扣非归母净利2.2亿元,同比下滑17.37%,非经常性损益2.48亿元(主要是拉卡拉等贡献的投资收益)。单季来看,19Q2实现营收61.5亿元,同比上升6.9%,环比上升10%。单季度归母净利为2.47亿元,扣非归母净利为0.93亿元。根据业绩指引,2019年前三季度预计实现净利6-7亿元,预计同比增速45.3%~69.6%。Q3单季预计实现净利1.32-2.32亿元,预计归母净利提升明显。

    出海广告投放增长强劲,游戏及汽车品类投放缩减国内业务下滑

    本报告期公司调整营收划分口径,划分为国际业务、出海业务、中国业务三类。1)将全案推广服务+全案广告代理+数据产品服务等归类至进中国业务,中国业务19H1实现营收34.21亿元,同比下滑20.21%,下滑主要是因为去年游戏版号暂停带来的游戏广告主投放减少,除此之外最重要的广告主之一汽车行业整体销量下滑明显,广告预算缩减。中国业务19H1毛利率为24.3%(+0.3pct)。2)出海广告投放业务划分进至出海业务,营收范围没有调整,19H1实现营收68.64亿元,同比增长30.14%,毛利率为1.25%(+0.28pct)。随着中国企业持续出海掘金,作为出海营销产业链中的“卖水人”,蓝色光标出海业务有望持续增长。3)海外公司业务划分至进国际业务,19H1国际业务营收14.62亿元,同比增长20%,毛利率为20.9%(+1.1pct),整体保持稳定增长。

    经营性现金净流入,应收账款管控进一步加强

    19H1公司经营活动产生现金流量净额为2.47亿元,相比18H1增加31.88%。经营性现金流净额大幅提升主要是因为公司通过优化客户结构,不断加强应收账款回款把控。19H1末公司账上应收账款及应收票据余额为67.15亿元,相比18财年末增加11%。19H1末应收账款及应收票据/营业收入比例为57.2%,相比2018H1末有所下降,体现公司应收账款管控进一步加强。

    投资建议:

    考虑拉卡拉上市带来的投资收益,我们上调对蓝色光标的盈利预测。预计蓝色光标19-21年将实现归母净利6.68/7.60/8.92亿元,EPS分别为0.28/0.32/0.37元,2019/8/22收盘价对应2019-2021年PE分别为21.6/19.0/16.2X。综合考虑可比公司估值、蓝色光标未来业务的成长性、出海业务增长确定性以及蓝色光标的历史估值水平,我们给予蓝色光标2019年PE估值为25X,对应合理价值7.0元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行广告主投放预算缩紧;中国企业出海政策趋严的风险;广告营销行业,尤其是出海投放行业竞争加剧;商誉减值风险。