众信旅游:业绩平淡,静待下半年低基数修复

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:梅昕,孙丹阳 日期:2019-08-27

业绩平淡,静待下半年低基数修复

    公司19H1收入57.19亿元/-1.09%,归母净利1.10亿元/-20.37%,扣非净利1.09亿/-6.07%。其中Q2实现收入32.61亿元/-2.16%,扣非归母净利0.45亿/-20%,符合预期。19H1毛利率10.90%/+0.27pct,销售费率6.92%/+0.32pct,管理费率1.30%/+0.07pct。据泰国旅游局,19H1我国赴泰国游客565万/-4.83%,据日本政府观光局,1-7月赴日游客数558万/+13.12%。预计H2旺季泰国等东南亚目的地有望在低基数上回暖,带动公司业绩修复。预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元,维持增持评级。

    东南亚市场经营策略趋于谨慎,欧洲目的地相对突出

    19H1出境游收入51.74亿/-3.1%,其中批发收入42.33亿/-4.68%,毛利率8.52%/-0.12pct;零售收入9.41亿元/+4.72%,毛利率16.29%/-1.04pct,公司加快布局,截至19H1直营/合伙人门店543家。按出发地看,华东地区因出游需求变化,收入下滑7.13%;北京大区略有下滑,西南/华南地区增长迅速。分目的地看,欧洲地区强化机位及团控管理,营收增10%以上;东南亚市场受去年普吉岛沉船事件影响,产能略有收缩,亚洲收入同比降10%;美洲市场受中美贸易摩擦影响有所下降。国内游及单项产品业务收入1.62亿/+52.30%。整合营销收入3.61亿元/+10%,稳健增长。

    整合三方资源,构建全方位出境综合服务业务体系

    19H1公司以1.2亿元收购UniqueInternationaltrip100%股权,主要涵盖酒店、购物店、日本车等地接业务,上游目的地资源布局不断完善。19年8月公司与中国移动国际旗下出境旅行服务平台无忧行、全球领先的电子退税购物平台TRAVELEASY签约战略合作协议,将在出境游目的地旅行产品、欧洲通信、“退多多”电子退税卡等方面展开深度合作,提供更为顺畅的欧洲电子购物退税及全方位的出境游综合服务。公司积累的地接服务、交通票务、酒店民宿公寓运营、旅游大巴等多项上游资源亦将陆续在无忧行上线,进一步提升出境旅行服务产品丰富度、有助完善全产业链布局。

    静待行业回暖、公司业绩修复,维持增持评级

    年初以来受可选消费疲软影响,行业增速放缓。据泰国旅游局,19H1我国赴泰国游客565万/-4.83%,尚未从沉船事件中恢复。据日本政府观光局,1-7月赴日游客558万/+13.12%,高基数上继续增长。一线城市出境游渗透率已达较高水平,据Wind数据,18年北京上海出境游渗透率达21.27%,呈现需求个性化趋势,19H1首都机场国际客流738万/+4.19%,上海机场国际客流1601万/+4.23%。二线及以下城市居民出境游渗透率持续提升,行业空间广阔。公司积极布局上游资源,加大零售渠道布局,提升产业地位和盈利能力,预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元,维持增持评级。

    风险提示:出境游需求不振;自由行人群渗透率快速提升;若后续再计提商誉减值准备将有可能拖累公司业绩。

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