欧普照明:大环境不佳暂承压渠道变革积极应对(买入)

2019年 8月 23日,欧普照明发布 2019年中报,公司 19H1实现营业总收入 37.78亿元,同比增长 7.10%;归母净利润 4.05亿元,同比+13.09%;实现扣非后归母净利润 2.57亿元,同比+1.79%。

    分季度来看,公司 19Q1/Q2单季度收入分别为 16.63、21.15亿元,同比分别变动+12.17%、 +3.43%;归母净利润分别为 0.86、 3.19亿元,同比分别变动+22.76%、 +10.73%。

    我们的分析和判断照明业务增速放缓,持续深耕渠道。

    19H1实现收入 37.53亿元, 同比+6.53%,增速放缓主因地产下滑影响,毛利率 36.05%。

    家用照明: 在全国各城市级别市场建立了超过 3,500家零售专卖店、 120,000家五金网点,及多平台的线上渠道,并持续向三四线城市及乡镇市场下沉。零售渠道一方面通过专业赋能,提高门店服务能力。 截止 19H1,照明方案设计培训已覆盖超过 10%的终端门店。另一方面,通过立体化的引流模式,如楼盘深耕、家装公司、拎包平台、微信营销、电视购物等实现渠道转型。流通渠道持续推进渠道下沉,提升优质网点比例。

    截止 19H1乡镇网点覆盖率超过 50%以上。 线上渠道逐步布局精选类及社交类电商平台,多渠道获取消费者流量。

    商用照明深耕应用场景,推出以行业为驱动的解决方案,搭建产品平台化,持续推出多项智能化照明控制解决方案。 海外业务不断深化本地化运营, 19H1为荷兰 Kropman 集团办公空间、意大利那不勒斯体育场馆、沙特麦地那大学、印度亚马逊仓库、印尼泗水华为展厅、泰国 Vivo 体验专卖店等提供优质的商用照明环境。

    期间费用率管控良好,经营性现金流显著改善。

    19H1公司毛利率略有降低,下降 1.37pct 至 36.08%。 整体期间费用率下降 1.29pct 至 26.35%,其中销售费用率、管理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别-1.75pct/-0.20pct/+0.59pct/+0.08pct 至 19.38%、 3.47%、3.37%、 0.14%。销售费用率降低主因广告市场费同比下降 72%。

    净利率上升 0.57pct 至 10.72%。

    19H1公司实现经营性现金净流量 2.12亿元,较去年同期 0.38亿元显著改善。

    期间费用率管控良好,经营性现金流显著改善。

    19H1公司毛利率略有降低,下降 1.37pct 至 36.08%。 整体期间费用率下降 1.29pct 至 26.35%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-1.75pct/-0.20pct/+0.59pct/+0.08pct 至 19.38%3.47%、 3.37%、 0.14%。 销售费用率降低主因广告市场费同比下降 72%。 净利率上升 0.57pct 至 10.72%。

    19H1公司实现经营性现金净流量 2.12亿元, 较去年同期 0.38亿元显著改善。

    投资建议:

    我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为88.13亿元和98.21亿元人民币,同比增长10.11%和11.43%;归母净利润分别为10.18亿元和11.73亿元人民币,同比增长13.21%和15.22%, 对应EPS分别为1.35元/股、 1.55元/股, 对应PE为22.28x和19.34x,维持“ 买入” 评级。

    风险因素:

    行业竞争加剧,下游地产增速不达预期。