周大生公司中报点评:2Q19归母净利增46%,毛利稳步提升

维持对公司的判断。公司定位中高端镶嵌珠宝,加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市,截至2019年上半年门店总数达3599家。公司规模优势显著;同时通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术,与港资品牌形成差异化竞争,以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润;员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。

    更新盈利预测。我们预计公司2019-2021年收入各55.87、65.12、74.91亿元,同比增长14.7%、16.5%、15%;归母净利润10.32、12.71、15.33亿元,同比增长28%、23.2%、20.6%,对应EPS各1.41元、1.74元、2.1元。参照可比公司2019年估值,考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张,给予2019年18-22倍PE,对应合理价值区间25.41-31.05元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。行业需求疲软;扩张速度不确定;存货管理风险;首发股东减持风险。