威孚高科:柴油重卡销量下滑,公司业绩承压

柴油重卡销量下滑,公司业绩承压。(1)2019年上半年重卡行业销售65.6万辆,同比下滑2.3%。其中,受国六抢装影响,上半年天然气重卡销售8.5万辆,同比增长304.7%;柴油重卡销售57.1万辆,同比下滑12.2%。(2)投资收益是公司利润主要来源,上半年投资收益为8.88亿元,同比减少22.6%。其中,博世汽柴贡献利润约5.94亿元,同比下滑12.0%,主要受下游柴油发动机需求下滑影响;中联电子贡献利润约1.47亿元,同比下滑30.4%,主要受乘用车销量下滑影响。(3)主营业务方面,公司主要产品燃油喷射系统、柴油机后处理系统等与柴油重卡相关性大,汽油机后处理产品、增压器产品受乘用车销量下滑影响较大,下行压力较大。

    环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着国三重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。

    国三重卡治理、下半年基建回升,重卡景气度维持。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来三年将主导行业需求。随着下半年政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,全年销量有望破百万,行业景气度维持。

    保有量提升,重卡销量中枢上移。(1)2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力下降20%,理论上行业保有量扩容至710万辆左右,2017年重卡保有量为635万辆,重卡行业保有量将持续提升。(2)随着投资趋缓以及公路货运结构性替代完成,未来重卡新增需求将减弱,销量将以更新需求为主。治超带来保有量提升的效应逐渐释放,保有量预计将会进一步提升。假设保有量达到710万辆,以十年的自然使用寿命计算,每年的自然更新需求就有71万辆。

    盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年净利润为21.68/22.98/23.63亿元,对应EPS为2.15/2.28/2.34元,维持“增持”评级。

    风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。