埃斯顿:公司业绩承压,计划收购全球焊接领域龙头Cloos公司

行业周期下行,公司业绩承压。2018年下半年以来,受宏观经济下行和中美贸易战等因素影响,制造业自动化投资增速放缓。2019年1-6月,我国工业机器人、金属成形机床产量分别下滑10.10%、5.10%。在行业下行周期,公司业绩承压。2019年上半年公司智能制造系统业务收入下滑20%左右,数控系统收入同比略有下降。凭借领先的技术优势,公司机器人本体收入同比增长约10%,运动控制及交流伺服系统收入同比稳定增长。公司智能制造系统收入下滑和公司选择性放弃部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目有关,体现了公司审慎的经营理念。

    现金流状况大幅改善,研发投入维持高位。2019年上半年公司经营活动现金流净额为0.42亿元,比去年同期的-0.89亿元有明显的改善。在行业整体现金流状况有所恶化的环境下,公司一方面审慎选择行业和客户,加大回款力度,另一方面,设立风险防控线,主动放弃部分回款条件差的项目。2019年上半年公司研发投入0.83亿元,占收入比重12.16%,继续维持高位。公司通过不断的研发投入,进一步巩固国内工业机器人龙头地位。

    拟收购德国Cloos100%股权,进军机器人焊接领域。2019年8月26日,公司发布公告,计划联合公司控股股东派雷斯特以现金1.9607亿欧元收购德国Cloos公司100%股权。控股股东承诺,收购完成后将注入上市公司体内。Cloos总部位于德国,成立于1919年,是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业。我们认为,本次收购符合公司国际化经营的视野以及全产业链布局的战略。若收购顺利完成,一方面大大提升了公司焊接实力,增厚公司利润,另一方面可以加大公司工业机器人本体的内部采购,增强协同效应。

    投资建议:考虑到行业增速变化,我们下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.21亿元/1.54亿元/1.86亿元(前值分别为1.42亿元/1.87亿元/2.39亿元),对应的市盈率分别为63倍/50倍/41倍。公司作为国内工业机器人龙头,计划收购Cloos,并有望打造为全球知名的机器人全产业链公司,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)下游需求不景气的风险。若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速将有下滑风险。2)市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。3)外延发展风险。公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好融合,将导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,影响公司业绩。4)中美贸易战升级风险。受中美贸易战影响,部分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司出口业务;如果未来贸易战升级,将对整个制造业造成较大冲击。