深信服2019年半年报点评:加大研发投入,稳固市场地位

深信服近期发布了2019年中报,报告期内实现营业收入15.59亿,同比增长32.27%;归母净利润6,684.95万元,同比下降46.46%;扣非净利润为1462.50万元,同比下降84.89%;每股收益为0.17元。

    产品营收增长势头迅猛。公司信息安全业务营收9.76亿元,同比增长29.58%;云计算业务营收3.96亿元,同比增长36.73%;基础网络和物联网营收1.86亿元,同比增长37.73%。公司将企业级无线在2019年改为基础网络和物联网,将与信息安全业务、云计算业务密切相关的服务收入按业务归属分别计入信息安全业务和云计算业务。公司产品保持了高速增长,市场地位进一步稳固,根据IDC统计,2019Q1公司安全内容管理硬件市场份额第一、虚拟专用网硬件市场份额第一,超融合市场份额保持第三。

    费用扩张,研发费用进一步增长。公司研发费用率32.14%,同比提升4.10pct,主要由于研发人员增加带来薪酬福利增加、咨询服务费增加及股权激励费用增加所致,上半年公司推出重量级产品企业级分布式存储aStor-EDS,公司作为云计算领域的代表性企业登2019福布斯中国最具创新力企业榜,成为本年度入选的三家云计算代表企业之一。公司销售费用率44.00%,同比提升0.37pct,主要由于销售人员增加带来薪酬福利增加、市场营销费用增加及股权激励费用增加所致。公司管理费用率5.13%,同比提升0.55pct,主要由于管理人员增加带来的人员薪酬增加所致。

    毛利率和净利率承压。公司综合毛利率71.57%,同比下滑1.75pct。分产品看,信息安全业务毛利率81.65%,同比下滑2.96%;云计算业务毛利率50.49%,同比下滑2.75;基础网络和物联网毛利率63.57%,同比提升1.10%。信息安全和云计算业务的毛利率下滑主要系毛利相对较低的服务业务并入所致。公司净利率4.30%,同比下滑6.30pct,由于上半年研发费用扩张,短期公司净利润承压,长期来看,研发的高投入将会为公司带来更多重磅产品和更完善的解决方案,将有望带来业绩的高回报。

    【投资建议】

    公司营收保持高速增长,研发保持高投入,公司毛利率与净利率暂时承压,看好公司中长期发展。预计公司19/20/21年营业收入分别为40.30/51.18/66.54亿元,归母净利润分别为6.44/7.75/9.87亿元,EPS分别为1.60/1.92/2.45元,对应市盈率分别为71/59/47倍,给予增持评级。

    【风险提示】

    业务结构优化推进不及预期;

    自主可控行业竞争加剧。