尚品宅配2019年半年报点评:行业层面继续承压,科技硬核助力中长期继续增长

类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2019-08-27

上半年营收增速受行业影响有所放缓,利润保持快速增长

    公司发布2019年半年报,营收同比增长9.4%至31.37亿,二季度营收增速为5.6%,较一季度存在较大幅度放缓。营收放缓主要原因是加盟端受上游房地产调控影响,同比增速放缓至8.3%所致。上半年公司的净利润同比增速为32.4%,维持快速增长的态势。净利润保持快速增长,主要原因在于公司的盈利能力保持相对平稳,同时费用率控制出色。

    整装、第二代定制家居和定制模式输出为公司点燃新的增长点

    2019年上半年整装业务同比增长230%至1.54亿,整装业务目前在营收占比仍较低,因此其大幅增长并未对整体营收形成强劲的拉动能力,但我们认为整装代表着行业未来的发展方向,目前尚品是行业唯一一家以自主可控的方式进行整装业务开展的家居企业,我们预计整装业务有望在2020年开始对营收的增速形成较为有力的驱动。尚品推出的第二代定制家居本质上是利用公司在科技上的硬核能力,逐渐向硬装环节不断挺近的产物,将硬装所需要的主辅材纳入定制家居的范畴,在一站式服务上又向前迈进一步,并进一步缩小了与公司整装业务发展的汇合距离。

    公司目前已经成功对泰国、波兰、印度、印度尼西亚、新加坡等海外合作客户输出全屋家具定制产业模式,我们认为这将给公司未来通过参股海外合作方,分享海外尤其是新兴经济体地产高速成长红利提供了坚实的基础。这三个方面均依托于公司强大的信息化能力,助力公司摆脱国内地产长期调控以及红利丧失的压力,点燃新的增长点。

    短期估值区域合理,中长期仍具吸引力,维持买入评级

    鉴于公司上半年的营收增速低于此前预期,我们将公司2019-2020年的净利润预测调整至5.79亿和7.26亿(原预测为5.84亿和7.42亿),对应公司EPS分别为2.92元和3.66元,当前股价对应PE分别为31倍和25倍,我们认为短期来看,公司的估值水平趋于合理,中长期看,鉴于公司仍在不断迭代升级,我们继续坚定看好公司中长期保持快速增长的前景,维持买入评级。

    风险提示:地产交易量超预期下行。

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