中国太保:寿险结构调整,非车险改善(买入)

受益于相关税收政策, 2019年中期业绩表现靓丽截至于 2019年 6月 30日, 中国太保集团收入达到 2204亿元(+7.7%), 其中寿险业务收入达到 1384亿元(+5.6%),财险业务收入达到 682亿元(+12.5%)。同期,集团归属于母公司股东净利润达到 162亿元(+96.1%),其中太保寿险的归母利润达到 122亿元(+88.5%),太保产险的归母利润达到33.5亿元(+111.1%)。

    寿险业务: 业务结构大幅调整,分红险首年保费大幅降低同期, 寿险业务实现已赚保费 1328亿元(+4.7%),实现新业务价值 149亿元(-8.4%), 新业务价值率降至 39.0%(-2.4%个百分点)。 新业务结构调整显著: 上半年新业务首年年化保费达到 382亿元(-2.8%), 其中传统寿险达到170亿元(+57.4%),分红寿险达到(-58.1%)。

    财险业务: 车险业务趋稳, 非车险显著改善同期, 财险业务实现已赚保费收入 506亿元(+3.7%)。支出结构得到优化,体现出竞争压力或有所好转: 综合成本率达到 98.6%(-0.1个百分点),其中综合赔付率达到 59.2%(+1.2%), 综合费用率 39.3%(-1.3个百分点)。车险收入达到 461亿元(5.2%),综合成本率达到 98.4%(-0.4个百分点),其中综合费用率上涨 0.63个百分点; 非车业务改善,收入达到 230亿元,占比 33.3% (+4.7个百分点),非车险综合成本率为 99.5%(-2.2个百分点)。

    投资组合: 重资产负债匹配, 权益类风险敞口持续保持低位同期,集团负责管理的资产达到 1.87万亿(+12.5%),其中投资资产达 1.356万亿元(+4.7%),第三方资产达到 5167亿元(+19.5%)。 集团固收类资产占比达到 82.6% (-0.5个百分点),维持于高位;权益类资产占比达到 13.7% (+1.2个百分点),其中股票和权益性基金占比达到 7.4%(+1.8个百分点)。

    投资建议: 维持盈利预测, 维持“ 买入”评级。

    预计 2019-2021年每股内含价值 43.35/49.89/57.26,同比 17%/15%/15%,当前股价对应 PEV=0.92x//0.80x/0.70x。 随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。

    风险提示:

    (1)经济预期恶化;

    (2)资产荒加重, 导致再投资风险迅速提升。