锐科激光:国内市场竞争加剧,公司市占率稳步提升(增持)

业绩同比下滑 15%,市占率快速提升公司公布 2019中报, 实现营收 10.12亿元,同比+34.75%,归母净利润 2.19亿元,同比-15.25%,扣非归母净利润 1.73亿元,同比-31.22%。分季度看,2019Q1/Q2实现营收 3.99/6.13亿元,同比+24.27%/+42.58%,归母净利润1/1.18亿元,同比-8.90%/-16.67%,业绩增速大幅低于营收增速主要系国内市场竞争进一步加剧, 光纤激光器产品价格持续下行。公司 19H1毛利率/净利率为 31.83%/22.46%,同比下降 18.97/12.43个 pct,期间费用率 9.34%,同比下降 0.02个 pct,控制良好。 从市场份额看(国内光纤激光器市场规模按同比增速 5%估算), IPG/锐科市占率从 2018年的 52.6%/17.8%变动为 2019H1的44.4%/23.5%,锐科市占率提升 5.7个 pct, 继续占据国产光纤激光器领先市场地位。从高功率产品情况看,锐科 3300W/6000W 及以上产品销售额同比增长 35.15%/144.66%, 按产品均价下降 30%~40%估算(仅考虑产品均价下滑影响毛利率,在毛利率同比-19%的情况下产品均价-28%,再考虑公司降成本的影响,取产品均价下降 30%-40%为合理估算区间),其销量同比增长93%/250%~125%/308%, 3300W 产品销量翻倍, 6000W 以上产品销量翻近三番。类似估算,公司整体激光器销量同比+93%~125%,单季度看 2019Q1/Q2销量同比增长 78%/104%~107%/138%,呈现销量加速增长的趋势。

    高功率产品持续突破,具备长期竞争优势公司不断推出更高功率/技术水平的新产品,单模块 3kW 连续光纤激光器实现量产,单模块实验室测试功率可达 5kW; 1.2万 W 连续光纤激光器实现批量供货,并已推出 2万 W 连续光纤激光器新品。 公司目前市场份额依然较小,未来替代性增长空间巨大。 公司具有自制上游零部件降低成本的核心能力, 还具备持续下降的空间, 因此在未来市场竞争中将具有长期优势。

    投资建议: 维持“增持”评级公司今年以抢占市场份额为主要目标,上半年行业竞争激烈,产品价格大幅下调,我们下调公司 2019-21年净利润为 4.48/5.84/7.45亿元, 当前股价对应PE 分别为 39/30/23X。 维持“增持”评级。

    风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加剧。