中材科技:各项业务均超预期,全年有望维持高增长

公司披露2019年中报,上半年实现收入60.6亿元,同比增长27.7%,实现归母净利润6.5亿元,同比增长69.7%,扣非归母净利润6.1亿元,同比增长73.1%。

    受益于行业景气上行,叶片业务超预期。2019上半年公司风电叶片收入19.8亿元,同比增长134%,毛利率19.1%,同比提升7.95pct,已恢复至2017年上半年较好水平,仅次于历史最好水平2015年。净利润1.8亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损2854万元)。受益于风电行业景气度回升,公司上半年销售风电叶片3201MW,同比增长139%,市占率提升约5个百分点,龙头地位继续巩固。

    玻纤结构优化、降本增效抵御行业景气下行,盈利能力维持。在行业景气下行情况下,公司积极优化产能及产品结构,降低生产成本。2019上半年公司销售玻纤及制品41.9万吨,同比增长4.75%,其中风电、毡布等产品销量同比大幅增长。上半年玻纤及制品吨收入6658元,同比下滑391元;吨毛利2148元,同比下滑308元;吨净利932元,同比仅下滑12元。未来公司本部将整体搬迁至泰山石膏园,关停本部7.5万吨落后产能后,拟投资8.3亿元新建一条9万吨高强高模玻纤生产线,用于大型风电叶片及高性能热塑材料市场,有望进一步降低公司生产成本、增强竞争力。

    锂膜实现扭亏为盈,气瓶盈利能力大幅提升。2019上半年公司锂膜业务实现净利润33万元,同比扭亏为盈(去年同期亏损1711万元);气瓶业务实现净利润4020万元,增长超10倍。未来公司拟投资15.5亿元新建年产4.08亿平锂膜产线,还以9.97亿元增资湖南中锂,持有其60%股份。目前湖南中锂已有产能4.8亿平,2019年末达到7.2亿平。新建及增资控股彰显公司对锂膜业务的重视,有望成为公司重要的业绩增长点。

    投资建议:维持”买入”评级。公司是风电叶片、玻纤双龙头,各项业务蓬勃发展。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年,彰显对公司未来发展前景的信心。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.84/0.97/1.13元,按最新收盘价计算对应PE分别为11.9/10.4/8.9倍,PB分别为1.45/1.32/1.20倍,根据可比公司2019年PE估值均值15.6x,我们认为可以给予公司2019年15xPE,合理价值12.60元/股;维持“买入”评级。

    风险提示:风电行业需求下滑风险;玻纤行业景气度下滑风险等。