国泰君安2019半年报点评:财富机构比翼双飞,投行自营夯实基础

事件:2019年上半年,国泰君安中期业绩发布。实现营业收入140.95亿元,同比增长22.99%;归属于上市公司所有者的净利润50.20亿元,同比增长25.22%;归属于上市公司所有者的扣除非经常性损益的净利润46.31亿元,同比增长47.17%。

    经纪业务财富管理转型,投顾客户持续提高。2019上半年公司投资顾问人数2,380人,较上年末增长11.37%;投资顾问签约客户18.1万户,较上年末增长20.67%。公司代销金融产品月均保有规模1,555亿元,较上年增长9.35%。公司经纪业务实力雄厚、市场份额居前,我们看好未来强化投顾团队建设、推动投顾签约产品生产运营,加强资产配置服务、优化金融产品销售机制,公司财富管理能力有望持续提升。

    上半年市场成交活跃度明显提升,带动投资收益大幅增长。2019年上半年,公司投资净收益(含公允价值)45亿元,同比增长50%。投资类业绩改善是业绩上行核心驱动。总资产较年初增加24%,主要因客户资金存款、金融投资中债券投资增加。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力。新增规模2,013亿元、同比增加177%,主要品种继续保持行业领先地位,收益凭证发行规模在证券公司中排名行业第2位;跨境业务实现自营投资和客需业务的全覆盖。下半年公司投资收益向上改善的趋势保持不变,考虑到市场波动,全年投资收益向上改善空间将有所调整。

    投行业务实现增长,债券承销具备明显优势。投行业务IPO同比下滑而债券承销规模快速增长。2019年上半年公司实现证券主承销家数628家、金额1,929.30亿元,同比分别增加174.24%和31.96%,均排名行业第4位。其中IPO、再融资业务同比下滑,而债券承销业务同比快速增长。我们认为公司债券承销具备明显优势,公司在机构业务布局中把握科创板机遇,调整优化组织架构,加大IPO业务投入,整体竞争力稳中有升。股权承销业务全力推进科创板IPO项目开发,已申报8家科创板保荐项目。下半年公司有望保持债券承销优势,继续平稳提升投行业务收入。

    机构业务贡献度回升,个人业务贡献持续下降。公司机构业务同比增长33.59%,对营业收入的贡献度达到41.22%,继续成为驱动公司业务增长的最大因素,并且同期相比对营收贡献度有所提高,而个人业务对营收贡献度则持续下降。

    维持“增持”评级,维持目标价22.15元。我们认为,受上半年市场多项利好消息与政策的影响,券商整体业绩提增。考虑到公司经纪业务实力雄厚、市场份额居前,并在债券承销方面优势明显,经营风格稳健且有较强的风险应对能力,在行业集中度提高的趋势下,具备龙头券商的多方面红利。同时考虑到下半年中美贸易争端造成市场波动,对公司经纪、自营业务有一定影响,我们下调2019-2021年净利预测至88亿、108亿、119亿。综合考虑并参考可比公司估值水平,给予公司2019年1.36xPB,维持目标价格为22.15元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济风险;市场波动;信用风险;流动性风险。