晨光文具:19H1超预期,一体两翼齐驱动,8月金股持续推荐(买入)

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟,罗乾生 日期:2019-08-27

8月 23日, 晨光文具发布 2019年半年度报告。

    2019H1公司实现营收 48.39亿元,同比增长 27.78%;归母净利润 4.71亿元,同比增长 25.78%;扣非后归母净利润 4.27亿元,同比增长 25.39%。其中 2019Q2实现营收 24.83亿元,同比增长27.57%;归母净利润 2.13亿元,同比增长 25.02%;扣非后归母净利润 1.95亿元,同比增长 20.78%。

    我们的分析和判断传统业务稳增,新业务持续发力, 19H1业绩超预期2019年上半年,公司持续保持贯彻“调结构,促增长”的公司战略,积极推进渠道升级、产品升级、品牌升级的战略实施,持续聚焦和深耕终端,全面推进四条赛道,持续壮大办公直销,加速发展零售大店,加速提升线上销售,产品研发推陈出新,积极推进兼并购战略,不断优化内部管理,实现业绩稳增。

    ( 1)传统业务深耕渠道,渠道产品持续升级传统核心业务方面,公司一方面持续聚焦和深耕终端,另一方面全面推进四条赛道,驱动 2019H1传统业务保持稳定增长,较去年同期增长 15%。

    渠道数量方面,截至 2019年 6月末,公司在全国拥有 35家一级合作伙伴、近 1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过 7.8万家。同时公司持续推进单店质量提升,聚焦完美门店,积极推进连锁加盟升级,推进配送中心后平台升级和运营优化,打造精品文创专区、办公专区和儿童美术专区,提升重点商圈占比,扩大市场份额。

    产品方面,公司全面推进四条赛道。 1) 大众产品赛道深挖细分市场,寻找品类增量,提升单款销售贡献;聚焦重点品类管理、打造长线产品和爆款开发,持续优化核心品类的产品结构,提供多款线上专供产品; 2) 精品文创产品赛道公司聚焦重点品类,升级产品结构,完善精品文创产品布局,扩充高价值产品线;通过打造

    精品文创专区,提升单店销售,在全国范围拓展精品文创渠道,扩大精品文创市占率; 3) 办公产品赛道公司加强办公产品的开发和推广,实现核心产品上柜,持续推进晨光办公店的开拓和办公完美门店开发,全面推动国内重点大型办公终端客户的开发; 4) 儿童美术产品赛道公司持续推进产品开发和创新,存量品类有效提升;沉淀 MG-KIDS 和 MG-ARTS 中端产品线,通过合作和引进方式,形成低中高三个产品品牌阵营。同时积极打造各渠道重点终端的儿童美术完美专区,实现儿童美术产品的销售提升。

    此外,根据公告,公司以 1.81亿元自有资金收购安硕文教用品(上海)股份有限公司 56%的股权, 2019年4月底完成交割并开始并表。上海安硕是中国乃至全球最大的单体木制铅笔制造企业之一,是中国铅笔产业产业链最完整的, 技术研发能力强劲,拥有的马可品牌(MARCO)在木杆铅笔行业具有很高的品牌知名度,彩铅和色彩方面的技术储备丰富,产品覆盖儿童、大众到专业线。此次收购上海安硕后,晨光文具有望与之在研发、产品和渠道方面实现协同,打造继中性笔之后的第二个占据市场优势地位的品类。

    ( 2) 科力普保持高增, 盈利能力稳步提升通过提升服务品质、拓展产品品类、加强客户挖掘、搭建全国供应链体系,加强全国各中心仓覆盖区域属地服务能力, 2019H1晨光科力普保持高增,实现营业收入 15.00亿元,同比增长 56%。具体驱动因素包括:

    客户开发方面,公司 2019年来政府客户成功入围多家政府、央企和大型企业客户的采购项目,如山西省政府电商项目、吉林省政府电商项目、重庆市政府电商项目等;中国邮政集团公司各省电商项目;默沙东(中国)投资有限公司、 TCL 集团股份有限公司、上海盒马网络科技有限公司、德勤华永会计师事务所、西门子(中国)医疗系统集团、壳牌华北石油集团有限公司等。

    市场拓展方面,晨光科力普全国已投入运营 5个中心仓,覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域,对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做了优化部署,在均衡各仓作业负荷的同时,提升了整体配送时效;在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍,提高了配送效率,提升了客户体验,对相应地区的市场拓展起到积极的作用。

    晨光科力普的盈利能力也实现稳步提升。 2019H1科力普实现营业收入 15.00亿元,净利润为 2875.49万元,对应净利率 1.92%,较 2018年的 1.24%提升明显。拆分来看, 2019Q2单季度科力普的净利率已超过 2%。未来随着规模效应的显现将有助于科力普盈利能力的进一步提升。

    ( 3) 生活馆、 九木: 直营结合加盟,零售大店模式加速发展2019H1晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入 2.31亿元,同比增长 95%,其中九木杂物社实现营业收入 1.65亿元, 同比增长 240%。截至 2019年 6月末,公司在全国拥有 300家零售大店,其中晨光生活馆 129家,九木杂物社 171家(直营 114家,加盟 57家)。

    晨光生活馆方面,以货品结构调整及店铺单店质量提升作为主要方向,持续提升店铺运营能力,优化产品结构,从而实现减亏增效。九木杂物社方面,提升市场拓展速度,加快渠道布局,不断完善和调整产品品类,通过会员系统,增加消费粘性,从而满足消费升级带来的文创产品的消费需求,拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。

    毛利率有所提升, 人员薪资增长致使期间费用率略有上升盈利能力方面,公司 2019H1综合毛利率为 26.20%,同比上升 0.60pct,主要系科力普随着规模效应显现盈

    利能力提升影响影响。销售净利率为 9.81%,同比下降 0.10pct。公司净利率稍有下降主要系期间费用率有所上升所致。

    期间费用方面, 2019H1公司期间费用率为 15.04%,同比上升 0.19pct。其中销售费用率同比减少 0.37pct至 9.20%,主要系销售收入增速高于销售费用增速; 管理费用率同比增长 0.58pct 至 5.96%,主要系人员增加以及薪资总体水平提升导致薪资及劳务费增长所致;财务费用率同比下降 0.01pct 至-0.12%,主要是结构化存款赎回产生的致利息收入有所增长。

    投资建议:

    公司一体两翼稳步推进,我们预计 2019、 2020年公司营业总收入分别为 114.46、 145.21亿元,同比分别增长 34.11%、 26.86%;归母净利润分别为 10.09、 12.55亿元,同比分别增长 25.03%、 24.36%,对应 PE 为 38.5x、30.9x, 维持“买入”评级。

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