晨光文具:利润端超预期,科力普+九木持续快速增长

公司发布 2019年半年报: 2019H1公司实现营收 48.39亿元(安硕并表 0.91亿元),同比增长 27.78%,归母净利 4.71亿元,同比增长25.78%,扣非净利润 4.27亿元,同比增长 25.39%。 Q2单季公司营收24.83亿元,同比增长 27.57%, 若剔除安硕并表, Q2单季收入 23.92亿元,同比增长 22.89%, 归母净利 2.13亿元,同比增长 25.02%,扣非净利 1.95亿元,同比增长 20.78%。

    点评:

    传统业务稳健增长,新业务发展迅速。 2019H1公司传统业务(含晨光科技) yoy+15%,新业务(科力普+生活馆+九木) yoy+60%。 公司自有产品收入 31.89亿元, yoy+15%,毛利率 31.32%,同比+1.31pct,非自有产品(生活馆、科力普外购产品)收入 16.48亿元, yoy+62.94%,毛利率 16.22%,同比-0.11pct。

    整体毛利率略有提升,净利率基本持平。 2019H1公司毛利率26.2%,同比增加 0.6pct,净利率 9.81%,同比减少 0.1pct, Q2单季毛利率 25.38%,同比+1.27pct,净利率 8.66%,同比-0.35pct。 高价值的精品文创、儿童美术产品占比提升拉动毛利率,因此即使科力普的增长拖累毛利率,公司整体毛利率仍略有提升。

    传统业务: 高价值产品占比增加,毛利率提升。 不包含科力普,2019H1书写工具收入 11.33亿元, yoy+10.49%,毛利率 34.96%,同比+0.9pct,学生文具收入 10.75亿元, yoy+26.67%,毛利率 33.24%,同比+1.92pct,办公文具( to C)收入 10.25亿元, yoy+11.52%,毛利率 26.58%,同比+1.19pct。渠道端,截止 2019H1, 公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近 1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过 7.8万家。

    科力普: 收入快速增长, 净利率持续改善。 2019H1科力普办公直销收入 15亿元, yoy+56.01%,毛利率 12.77%,同比-1.28pct,科力普净利润 2875万元, yoy+177%,净利率 1.92%,同比+0.84,同比。 科力普 Q2单季收入 yoy47%低于 Q1单季 yoy69%,基于我们对行业了解主要系 Q2受到反腐层面影响, 整个办公行业( 2B)订单受到影响,从

    7、 8月情况来看,反腐对行业影响基本消失。科力普成功入围山西省政府电商项目、中国邮政、 TCL、上海盒马等客户,科力普充分享受办公文具行业红利,收入有望保持快速增长。

    生活馆&九木: 生活馆调整为主,九木开店持续,预计全年基本

    实现盈亏平衡。2019H1晨光生活馆(含九木)收入 2.31亿元,yoy+ 95%,净利润-1044万元。 九木收入 1.64亿元, yoy+240%,生活馆收入 0.67亿元, yoy-7.07%。 截止 2019H1,公司零售大店共计 300家,其中生活馆 129家( Q2净关店 10家),九木 171家(直营 114家+加盟 57家),九木 Q2净开店 41家。生活馆调整货品结构、提升单店质量,减亏显著。 2019年九木全年新开门店预计 150家,我们预计生活馆全年亏损会缩小,九木+生活馆全年基本实现盈亏平衡。

    晨光科技: 培育新品协同四大产品赛道,助力品牌宣传推广。

    2019H1晨光科技收入 1.25亿元, yoy+43%,公司加快发展线上分销渠道,培育线上产品开发能力, 协同四大产品赛道,多款线上专供产品开发落地, 提高品类推广效率和品牌露出机会。

    预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 1.

    10、1.37元,对应 2019-2020年 PE 分别为 38.45、 30.76倍, 公司传统业务增长稳健,精品文创、儿童美术等高价值产品提升盈利能力,科力普、生活馆(含九木杂物社)等新业务快速发展, 维持“买入”评级。

    风险提示: 文具行业发展不及预期、 新业务推广不及预期等。