天顺风能:单吨毛利持续回升,中报业绩超预期

类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊 日期:2019-08-26

收入高增长,业绩略超预期。根据公司半年报,上半年公司实现收入24.77亿元,同比增长53.26%,归属母公司净利润3.34亿元,同比增长38.42%。分季度来看,公司Q2实现收入16.36亿元,同比增长66.28%,归属母公司净利润为2.47亿元,同比增长54.94%。公司Q2毛利率为29%,环比提升3.39pcts。

    风塔业务量价齐升,原材料成本稳中有降,单吨毛利稳步提升。得益于行业高景气,天顺风能风塔销售20.38万吨,同比增长21.74%,实现收入18.75亿元,同比增长42.72%。从价格来看,由于公司产品定价机制为成本定价方法,2018年公司主要原材料中厚板成本明显上涨,助力公司产品售价有所上升,2019年上半年公司风塔单吨售价为9198元/吨,同比上涨17%。而从成本端来看,18年9月以来,中厚板价格开始回调,19年上半年价格先涨后跌,整体水平较去年同期有所下降。故而公司风塔单吨毛利得到明显修复,上半年公司风塔单吨毛利为7314元/吨,同比上涨16%。2019年4月,公司还公告表示公司计划在山东鄄城建设年产10万吨的风塔产能。新产能释放有望助力公司业绩提升。

    风电场并网顺利,发电规模高速增长。19年上半年,公司累计上网电量为5.68亿千瓦时,实现收入2.78亿元,同比增长78.84%。2019年以来,公司累计新增并网容量215MW,累计并网容量已达到680MW。上半年公司全资子公司宣力控股实现净利润1.34亿元,净利率48%,同比增长70%。公司目前在手已核准项目规模为199.4MW,后续有望稳步推进。

    叶片业务稳步推进,新产能落地有望增厚叶片业务利润。19年上半年公司实现叶片销售89套,磨具销售13套,实现收入2.53亿元,同比增长341.28%,毛利率为29.42%,同比提升3.35pcts。在全国风电抢装的大背景下,市场上大型叶片的需求出现了一定程度上的紧缺,故而公司在8月6日和濮阳县人民政府签署项目投资协议,计划建设年产600套的叶片项目总投资预计5亿元。新产能投产有望大幅增加公司叶片生产能力,业绩有望大幅提升。

    业绩预测:预计公司2019~2021年净利润为6.99/9.33/11.48亿元,同比增长48.9%/33.4%/23.1%,对应PE为15.9/11.9/9.7倍。

    风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期。

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