药石科技:业绩低于预期,股权激励条件宽松

事件:

    公司发布2019年半年报:上半年公司实现收入2.90亿元,同比增长37.80%;归母净利润为0.69亿元,同比增长30.31%;每股EPS为0.48元。同时公布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,授予价格30.30元/股。

    投资要点:

    芳香杂环类收入同比增长202.97%,饱和脂环类增速低于预期。

    2019年Q2实现收入1.39亿元,同比增长24.21%,环比单季增速来看,出现明显的下降。分类别来看,2019年上半年芳香杂环类收入1.21亿元,同比增长202.97%,我们认为这一方面与18年同期基数较低有关,另一方面随着下游销售推广需求保持快速增长势头。另外四环类和特殊饱和环类收入0.29亿元和0.35亿元,同比增长45.89%和51.88%,基本符合我们预期,不过常见饱和脂环类收入0.53亿元,同比增长14.98%,低于之前预期。

    毛利率保持稳定,非经常性损益影响业绩表现。

    2019年上半年综合毛利率为56.35%,同比提高0.29百分点,主要与芳香类产品毛利率同比上升7.47百分点有关。期间费用率为26.68%,同比减少1.03百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.82%、21.81%和1.05%,其中销售费用率和管理费用率均出现同比下降,尤其是研发费用同比增长62.60%,体现了公司适当控费。2019年上半年投资损失425.27万元和269.74万元信用减值损失拉低了公司业绩表现,扣非后上半年归母净利润同比增长35.28%。

    维持“推荐”评级。

    考虑到订单确认的不确定性,我们暂时维持前期预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.45元、1.95元和2.46元,考虑到CRO行业的高景气度和股权激励带来的积极影响,维持“推荐”评级。

    风险提示:市场推广不达预期;毛利下降快于预期;主要客户流失等。