中新赛克:实际净利润增速更高,电信订单叠加预收与存货奠定全年高增长

事件: 公司发布 2019年半年报称, 2019年上半年净利润 6634.12万元,同比增长 6.84%;营业收入 3.34亿元,同比增长 26.12%。

    业绩符合预期,实际净利润增速更高。 公司 2019H1实现收入 3.34亿元,同比增长 26.12%;实现净利润 0.66亿元,同比增长 6.84%。由于计提迈科网络长期股权投资减值准备,以及应收账款坏账准备和存货跌价准备,发生资产减值损失 0.18亿元,同比增长 140.55%,实际净利润增速更高。其中宽带网产品受益于中国电信侧配套工程项目部分省份实施完成,实现收入 2.23亿元,同比增长 75.61%,毛利率为 87.46%; 移动网产品由于市场渗透率的提高,市场竞争加剧,实现收入 0.65亿元,同比下滑 15.21%,毛利率持续下滑,为65.45%。网络内容安全产品由于海外单体项目金额大,受确认周期影响实现收入 709万元,同比下降 73.95%。大数据运营产品协同效应凸显,实现收入927万元,同比增长 630.70%中国电信 3.56亿收入待确认,叠加预收账款与存货奠定全年业绩高增长。 公司 2018年 3月 30日公告, 于 2017年 12月 27日中标中国电信侧配套工程项目的设备和服务,合同总金额为 4.99亿,合同预计将于 2019年 12月 31日之前履行完毕。截止 2019H1已确认收入 1.43亿元,并全额回款。我们预计下半年公司能将该订单全部确认收入,即 2019年下半年该笔订单将贡献3.56亿收入(不考虑增值税)。同时公司 2019H1预收账款为 5.71亿元,同比增长 70.26%。存货为 2.45亿元,同比基本持平。我们认为,从公司待确认订单叠加预收账款以及存货情况看,奠定了公司全年收入高增长基础。

    持续高研发投入领先 5G时代,从数据采集到数据应用协同效应凸显。 2019H1公司发生研发费用 1.01亿元,同比增长 36.07%,占收入比例达到 30.36%。

    宽带网提升产品的容量和密度,以及提升产品应用感知能力,应用协议的感知覆盖范围扩大至互联网、移动互联网、工控网络等多种网络。并参与研讨 5G网络的宽带网产品标准规范,在 5G 时代引领行业技术发展方向。产品的模块化、平台化形成的优势日益凸显,大数据运营产品的组件化和操作系统平台、宽带网产品的安全操作系统和业务平台、移动网产品的软硬件平台逐步建成,从数据采集领域向数据应用领域拓展协同效应凸显。

    维持“买入 ”评级。 我们预测公司 2019-2021年将实现收入 9.61、 12.74、 16.90亿元,增速分别为 39.1%、 32.6%、 32.6%,实现利润 2.82、 3.89、 5.51亿元,增速分别为 38.0%、 37.9%、 41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及 5G 后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司 2019年 50倍 PE,对应市值为 141亿。

    风险提示: 5G 商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期;

    关键假设可能存在误差的风险。