2019年8月宏观经济月报:于未知水域中航行

类别:宏观经济 机构:招银国际金融有限公司 研究员:招银国际研究所 日期:2019-08-26

全球经济下滑加速, 更多衰退红灯亮起, 地缘政治风险激增, 中美贸易战再度升级。 更多央行加入宽松政策行列,但面对贸易战和下行周期叠加的全新挑战,货币政策好似正在未知水域中航行。 市场寄望更多刺激措施的同时, 避险情绪却在迅速升温。

    海外宏观: 衰退红灯频闪,全球宽松潮来袭。 二季度 GDP 增速不佳, 众多经济体和国际组织下调增长预测。 英国、 美国、加拿大的关键国债收益率曲线倒挂, 体现市场对于经济前景的信心严重不足。 受服务行业景气度支撑, 7月全球经济活动有小幅回暖迹象, 其中保险、生物医药、旅游娱乐等行业较为乐观,但预计全球贸易和制造业将于第三季度进一步恶化。 美国方面, 私人消费等国内需求将在中短期内继续支撑美国经济, 但美国进出口贸易、商业投资、企业盈利将显著下滑,关税冲击范围迅速扩大。 在当前美债收益率全面倒挂和中美贸易纠纷升级的背景下,美联储以风险规避为主旋律的降息步伐将进一步加快,预计 9月降息 25bp, 若贸易形势出现恶化, 不排除在 10月或 12月再降息一次的可能。随着“ 硬脱欧” 等地缘政治风险上升, 投资者倾向避险资产。

    中国经济: 7月经济数据呈现出供需双弱的格局。 虽然消费下滑主要受短期因素扰动,但工业生产和固定资产投资显示当前经济面临的下行压力加大。

    根据季节性规律, 7月经济数据表现或为年内低点,工业生产和消费 8月大概率将反弹。需求端看,在房地产调控趋严、财政空间受限和居民消费意愿减弱的背景下, 国内需求大概率维持疲弱。衰退式顺差短期的持续,将对三季度经济构成一定支撑,但随着四季度后衰退式顺差消散, 经济下行压力将会加大。价格方面, 7月 CPI 上行主要由食品项驱动,核心 CPI 同比增速仍然较低, PPI 同比增速如期进入通缩区间,但通缩幅度和持续时间都将有限。

    就业形势: 若后续就业形势进一步恶化,逆周期调节政策或将加码。 特别值得关注的是, 7月失业率显著反弹,很可能受到贸易摩擦下供需双弱叠加毕业期来临的影响。 7月城镇调查失业率 5.3%,较前值提高 0.2pct,距离《政府工作报告》中 5.5%的城镇失业率目标仅余 0.2pct。

    货币金融: 7月金融数据表明当前我国信贷需求仍然羸弱。 7月数据中的季节性扰动仍然值得注意:信贷和社融数据的环比跌幅低于过去五年的中位数,且结构上有显著改善。尽管在全球经济增长放缓、贸易摩擦局势未有改观、房地产调控边际收紧、表外融资规范化以及专项债发行显著“前置”的大背景下,下半年我国信贷和社融的增长总体上不容乐观,但并不存在“失速”风险。

    财政收支: 收入增速探底制约支出。 1-7月财政收入受减税降费政策与经济基本面趋弱影响较大,财政支出前置特征明显,但受制于收入增速创十年来新低,支出增速自二季度以来已明显下降。随着财政收支矛盾进一步凸显,财政支出的积极程度或将受制约,尤其是对基建投资的支持。若经济下行压力继续加大,不排除财政政策会继续加码,提高预算赤字率及地方政府专项债限额等或都将成为备选政策,以确保今年经济增长目标的实现。

    政策跟踪: LPR 价格形成机制改革,利率市场化下半场开启。 8月 LPR 形成机制改革代表着利率“两轨并一轨”征途的正式开启,宣告利率市场化改革进入了下半场。改革从来都不会一蹴而就,此次也只是探索性的第一步,仍有诸多问题有待解决。在此次改革中,商业银行可能要承担较多的成本,需要尽早布局应对。

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