尚品宅配:中报业绩增速亮眼,二代全屋定制提升成交率

2019年 H1营业收入 31.37亿元,归母净利润同比增速 32.38%

    公司 2019年 H1实现营业收入 31.37亿元(YoY+9.44%),归母净利润 1.63亿元(YoY+32.38%)。分季度来看,单二季度公司实现营业收入18.64亿元(YoY+5.56%),单季度归母净利润 1.86亿元(YoY+18.91%)。

    2019年 H1公司毛利率为 43.01%, 期间费用率下降 2.45pct 至 37.04%。

    直营城市加盟加速市场份额提升,整装业务表现亮眼

    分业务模式来看,截至上半年直营城市加盟店已达 137家(含在装修的店面),加速公司在直营市场份额提升,虽直营门店数量优化减少 6家至94家,但整体自营城市零售收款规模同比增长约 16%。上半年加盟业务实现收入约 16.95亿元,同比增长约 8%, 2019年 H1加盟店总数已达 2268家,相比 2018年底净增加 168家。整装业务持续加速,上半年实现收入约1.5亿元,同比增长 230%,整装云会员较一季度增长约 263家至 1663家,自营整装交付数达到 708个,较一季度增加 392个。

    投资建议与盈利预测

    我们持续看好公司“第二代全屋定制”精准定位客户需求推动客单价以及成交率提升,直营城市开发加盟助力市场分割快速提升,无锡生产基地保障未来产能投放,整装业务打开收入增长空间,费用控制得力以及研发费用资本化助力净利润保持增长。 预计 2019-2021年归母净利润分别为 6、 7.3、8.7亿元,当前市值对应 2019年 30.6XPE,考虑到过去一年公司平均 PE(TTM)为 43倍,由于今年行业竞争持续加剧,看好明年新业务与新理念持续落地, 给予 2020年 30xPE 合理估值,对应合理价值 109.5元/股,维持买入评级。

    风险提示

    房地产销量大幅下滑影响进店客流;渠道拓展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;产能释放进度不达预期;整装业务拓展进度受阻