四维图新:车市不佳拖累短期利润,持续投入卡位更大空间市场

中报数据及主要财务数据分析

    公司2019年H1实现营业收入10.84亿,同比增长9.43%;实现归母净利润8560万,同比下滑47.56%;扣非净利润6155万,同比下滑54.37%。分产品线看:导航业务收入4.41亿,同比增长7.36%;芯片业务收入1.84亿,同比下降34.44%;车联网业务收入3.29亿,同比增长38.16%;高级辅助及自动驾驶业务收入4831万,同比增长140.83%。综合毛利率为74.03%,比去年同期下降1.8个百分点,商用车车联网业务相关物料采购成本提升进而拉低整体毛利。费用方面:销售费用率和管理费用率都有所下降,费用控制有所提升。研发投入继续保持较高水平,研发投入同比增长18.59%。经营活动现金流净额为-3229万,去年同期为1.91亿,现金流情况下滑较为显著。其中,经营活动现金流流入额为10.12亿,同比下降18%。期末应收账款为5.88亿,比期初增长34%。

    车市大环境不佳拖累短期利润,持续研发投入卡位更大空间市场

    根据中汽协数据,2019年上半年我国乘用车销量为1013万辆,同比下降14%。四维图新当前业务构成仍然具有较强的前装属性,后装主导的芯片业务其中新车改装需求也间接与车市大环境挂钩,因此上半年公司受大环境影响业绩压力着实不小。从营收看,仅有芯片业务出现较大幅度下滑,其余业务条线均实现收入增长,实属不易。短期看,如车市大环境不能有明显改观,公司短期业绩压力仍然存在,但后续一旦车市回暖,其业绩弹性也相应较大。我们持续看好智能汽车产业发展机遇,自动驾驶产业链较长、参与者众多,公司围绕高精度地图这一必要产业链环节构建自身在自动驾驶生态中的核心话语权。能够获得与宝马这样顶级车厂的全方位合作,进一步验证了公司在细分领域的竞争力,看好公司长期发展空间。19-21年按最新收盘价计算对应PE分别为87、72、59倍,考虑公司稀缺性较强,且新业务逐步进入落地期,维持之前合理价值判断逻辑不变,因除权调整合理价值为17元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    高精度地图商业模式仍处探索期;国内汽车销量波动对公司业务的影响;地图为主原有业务新布局利润落地未必很快。